植根於長三角地區（75%的土地儲備），公司2020年銷售額超900億元人民幣。憑藉長三角強勁的需求和公司不斷的全國性拓展，我們認為公司2021年銷售增長將超過行業，達到1,050億元人民幣（同比增長15%）。同時，公司資產負債表改善或將快於預期。因為股權融資和合營企業的佔比增加，2020年淨負債率將低於100%。最後我們預計2019-22年盈利複合年增長率22%，達到42億元人民幣，主要歸功於收入增長和利潤率提高（平均售價和融資成本）。首次覆蓋，給予買入評級。
- 深耕長三角地區，受益於蓬勃發展的經濟。截至到2020年6月30日，公司總土地儲備為2,300萬平方米（權益比例70%），其中75%位於長三角地區（浙江52%，安徽14%，江蘇8%）。短期來看，股票市場的財富效應將刺激購買需求，最近長三角地區銷售資料均好於全國。長遠來看，長三角地區發展將支援長期人口流入，從而支持住房需求和價格。
- 預計2021年銷售額將同比增長15-20%：延續2017-20的高銷售增長（複合年增長率35%），2021年我們可能會繼續看到公司高於行業的銷售勢頭,同比增長15%，銷售過千億，主要由於1）長三角地區需求強勁；2）全國戰略性擴展到武漢等重點城市；3）更多的戰略合作：公司現在權益銷售額佔比為70%，高於行業水準，有稍微減低權益比例來減輕負擔的空間。
- 淨負債率改善快於市場預期：此前銷售快速增長和較高的土儲權益佔比使公司資產負債表承壓。隨著上市融資，謹慎的拿地（佔銷售的30-40%）和更多專案合作，公司淨負債率可能會從2019年的361%降至2020年的100%以下，滿足“三條紅線”政策要求。
- 預計2019-22年核心利潤複合年增長率為22%。我們預計2019-22年總收入複合年增長率為12%，達人民幣493億元。由於毛利率有機會從現在的23%小幅提升至25%（歸功於長三角地區平均售價上漲，和融資成本下降到9%），預計2019-20年核心利潤將以22%的複合年增長率增長。
- 首次覆蓋，給予買入評級，目標價7.75港元。我們的目標價是用每股資產淨值的40%折讓得出，相當於5.3倍2021年預測市盈率。公司現價對應4.1倍2021年市盈率，低於5倍的行業平均水準。催化劑：被納入南向通,將於3月15日生效。風險：長三角政策收緊和銷售放緩。
