AMBERELLA（安霸）FY4Q21業績為中國AI安防攝像頭領域提供了一些啟示。安霸預計AI SOC將佔2021年收入的25%以上（相對2020年為10%），而大華將是一個重要客戶。同時，海康威視FY4Q20收入表現亮眼，同比增長超過20%。我們偏好安防攝像頭龍頭企業海康威視（買入）優於大華（持有），因其強大的研發能力，海康威視將直接受益於AI在非公共安全市場領域的應用。
- Ambarella對2021年AI展望樂觀。安霸來自安防攝像頭SoC的收入佔總收入60%，而來自海康威視和大華的收入佔公司總收入的10%左右。安霸於2019年底開始批量生產電腦視覺AI SoC（CV），2020年收入貢獻超10%。2021年，公司指引CV收入將超過總收入的25%。到2021年四月底，安霸將累計出貨超200萬個CV SoC（其中170萬個與安防攝像頭有關）。我們估計2020年，安防攝像頭AI滲透率低於5%（假設安霸市場份額為20%，全球安防攝像頭的年出貨量超過3億部）。我們預期AI用例將快速擴展到非公共安全領域，市場仍有很大增長空間。
- 安霸 CV只切入到大華供應鏈，沒有取得海康威視的訂單。大華於2021年第四季度開始使用AMBA晶片量產多種CV產品。但是，AMBA尚未獲得海康威視CV產品的訂單。我們認為，這表明1）海康威視在去年海思停供前取得了更多海思AI晶片庫存；2）海康威視正在嘗試使用非美國晶片組，例如星宸科技（聯發科的子公司）和聯詠科技。
- 研發差距導致海康威視與大華的增長和利潤差異擴大。2月26日海康威視和大華公佈2020年業績快報。海康威視FY4Q20收入同比增長20%至214億元人民幣，而大華則同比增長6%至103億元人民幣。由於大華研發費用規模只有海康威視的一半（2019年大華研發投入28億元人民幣，海康威視55億元人民幣），因此我們認為大華可能會面臨增速放緩（AI產品研發能力不及海康威視）和利潤率下降（轉換使用非美國晶片組時間更長）。
- 偏好海康威視（買入）優於大華（持有）。我們大致維持海康威視2020-22年預測，但將大華2020-22年淨利潤預測降低7-12%，以反映增長放緩、毛利率下降和研發費用增長的趨勢。我們將海康威視目標價小幅下調至73.78元人民幣（之前為74.28元），基於36倍2022財年預測市盈率不變。同時，我們將大華目標價下調至25.35元人民幣（之前為26.72元），基於17倍2022財年市盈率不變。我們預計海康威視與大華之間的估值差距將繼續擴大。
