公司2020年第四季度業績強勁，收入和調整後EBITDA分別同比增長38%和43%。預計2021財年增長勢頭將持續，調整後EBITDA同比增速指引為40%。鑒於公司在中國IDC中最強勁的客戶組合（雲服務提供者佔資料中心簽約總面積77%），我們看好公司的長期增長前景。維持買入評級。
- 2020年第四季度業績符合預期。公司2020年第四季度業績強勁，收入同比增長38%至人民幣16.32億元。儘管每平米月度租金（MSR）同比下降5.4%，但資料中心使用面積卻增加45%至226,000平方米（利用率為71%）。調整後EBITDA人民幣7.58億元（同比增長43%），比之前公司的指引高2%。受一次性再融資費用影響，實際利率提高至6.9%（2020年第三季度為6.4%），淨虧損擴大至2.99億元人民幣。
- 大量待完成訂單支援2021財年EBITDA增長40%。公司預計指引2021財年的收入和調整後EBITDA增長將為37%和39%，而調整後EBITDA利潤率則有望同比提升1個百分點。2021財年資本支出計畫為120億元人民幣（同比增長28%，其中30%與並購專案相關）。2020財年，承諾總面積同比大幅增長52%至402,000平方米，這可推算出2021財年使用面積同比增長40%，因為承諾總面積是反映1.5-2年後使用面積的重要指標。
- 2021-22財年EBITDA提高，但淨虧損擴大。我們將2021財年收入/調整後EBITDA預測分別提高3%/2%，我們把使用面積調高11%，MSR降低3%。公司目標是2021財年的淨新增總面積和2020年一致（2020財年+134,000平方米，其中28,000平方米來自並購專案），並將進行人民幣150億元的新債務融資（包括再融資部分），以支援內生資本支出/並購計畫。因此，我們預期利息支出會更高，儘管公司在降低實際利率（長期目標5%）。我們認為2021-22財年淨虧損將會擴大（之前估計2022財年可能會實現盈利）。
- 維持買入評級。我們繼續偏好公司在中國IDC行業的領導地位、能夠打入新客戶的能力（2020財年新增位元組跳動，拼多多，愛奇藝）以及穩健的EBITDA利潤率增長。維持買入評級，新目標價為119.43港元，基於32倍2022財年EV/EBITDA不變。催化劑包括新的並購，取得新客戶和宣佈海外擴張計畫。
