公司2020財年業績符合預期，淨利潤5.1億美元，同比下降27%，主要是由於飛機和租金減值以及投資損失。展望2021財年，我們認為公司強勁的資本支出、充裕的流動性以及積極參與售後回租市場，將使其在疫情後的復蘇中具有更好的盈利能力。我們將2021-22財年的盈利預測輕微上調2-3%，並將目標價維持在90.0港元。維持買入評級。
- 2020財年業績符合預期。公司2020財年淨利潤為5.1億美元（同比下降27%），與盈利預警一致。租賃租金收入為18億美元（同比增長5%），也與我們的預期相符；不過，由於新訂飛機預付款收入增加，使得利息和費用收入高於預期。在成本方面，減值損失和出售挪威航空股票的損失一如預期。飛機資產的減值損失主要來自寬體機（2020下半年減值9,700萬美元），而金融資產則在2020年下半年回撥300萬美元。淨租賃收益率為7.9%，符合預期。公司在2020財年依然保持了35%的派息率。
- 業績會要點：1）資本支出計畫依然穩健，流動性充裕。管理層指引2021財年資本支出約為45億美元（我們之前的估計為46億美元），與2020財年相似。同時，公司持有51億美元現金和未提取承諾信貸額度，而2021年財年內到期的債務額度則為18億美元。2）售後回租的租賃收益率更高，且可以支援長期收益。公司在2020財年簽署了77架售後回租交易，總承諾金額為60億美元，其中約50%的飛機將在2021財年交付，這些售後回租都附有長期租約並100%按時支付租金。管理層表示，在當前行業低迷時期，售後回租的租賃收益率比直接經營租賃高20%-30%。我們預計2021財年淨租賃收益率將同比增長0.2個百分點至8.1%。3）AerCap（AER US，未評級）收購GECAS，將構成擁有2,000多架飛機的全球最大飛機租賃公司，中銀航空租賃公司管理層認為，公司在低融資成本和年輕的機隊年齡方面處於更好的地位。此外，以目前規模，公司可以選擇與信譽較好的航空公司合作，而合併後的AER和GECAS則需面對整個市場。
- 估值。在2020財年業績發佈後，我們將2021-22財年收入預測輕微上調2-3%。我們將目標價維持在90.0港元，基於1.45倍2021財年預測市淨率和12.5倍2021財年預測市盈率。維持買入評級。主要風險：1）疫苗推出或邊境重開速度慢於預期；2）主要客戶財務狀況惡化。
