我們預計中國餐飲業將實現更徹底的復蘇，而受惠於2021年的快速擴張，龍頭公司將從中受益更多。從長遠來看，與美國相比，中國市場仍然高度分散，因此我們重申對九毛九、海底撈、百勝中國和大家樂等龍頭的買入評級。我們首次覆蓋頤海，給予買入評級，因其高效的管理和產品的創新。行業首選九毛九，因其巨大的增長潛力和吸引的估值。
- 我們偏好哪些品牌？我們偏好擁有以下特點的品牌：1）更快的恢復速度，2）更快的擴張計劃，以及3）1-2線城市和外賣的佔比更高。總而言之，我們維持中國餐飲業的跑贏大市評級，並偏好九毛九（9922 HK）>海底撈（6862 HK）>百勝中國（9987 HK）>大家樂（341 HK）。我們首次覆蓋頤海（1579 HK），並給予買入評級。我們對每個品牌的潛在市場規模進行了研究，並估計到2025年，太二/ 海底撈/ 肯德基/ 必勝客/ 呷哺呷哺/ 湊湊潛在的長期餐館數量約為2,500/ 4,500/ 15,000/ 7,300/ 7,000/ 2,600，根據人口密度，它們僅佔2020財年的約9%/ 27%/ 48%/ 32%/ 15%/ 6%。
- 行業整合加速，仍有增長空間。我們預計2020年排名前10位的上市企業的餐飲銷售將僅同比下降4.8%，遠好於行業16.6%的銷售下降，這意味著行業整合顯著。由於龍頭的擴張更快，我們預計這一趨勢將在2021年持續（已於2020年簽訂許多優質的租賃合同）。從長遠來看，增長空間仍然很大，因為這些龍頭的合併市場份額在2019年僅為2.1%，遠低於美國排名前10位元的全服務/ 有限服務餐廳集團的12%/ 45%，根據Euromonitor。對於每個細分市場中的單個品牌，我們估計海底撈/ 肯德基/ 太二目前在中國火鍋/ 速食店/ 酸菜魚產業中所佔的市場份額為5%/ 5%/ 7%，遠低於2019年美國全服務/ 有限服務餐廳品牌的5-15%/ 16-47%。
- 2021年審慎樂觀。我們預計餐飲銷售在2020年下降16.6%之後（整個消費領域中最差的細分市場，而零售銷售只下降3.9%），在2021年反彈至18.2%同比增長，而零售銷售為13%增長。），這要受惠於：1）社交限制在疫情緩解的情況下減少，2）由於餐飲銷售在2015-2019年期間的表現優於零售銷售的增長，未來可能重新追趕，3）春節期間的增長勢頭相當強勁（根據商務部的資料，重點企業的增長率為29%，4）消費者行為的正常化，家庭、商務和旅行需求的回升，以及5）領先品牌（例如星巴克、麥當勞）的積極指引。
- 南向投資是一把雙刃劍，但從長遠來看應該是一個積極的催化劑。南向投資者傾向於具有較高的風險偏好和估值（A/ H股溢價證明）。因此，如果這些餐飲業龍頭繼續跑贏大盤，儘管有潛在的短期逆轉之勢，但從長遠來看，南向佔比應繼續增加。
