公司2020年業績符合預期，2021年一季度業績指引强勁，淨利潤同比增長130-208％，淨利潤中位數爲人民幣21億元，占我們/市場預期2021年淨利潤預測的34％/36％。扣除一次性收益7.74億元，一季度淨利潤預計同比增長70％，這主要由于運營商業務收入穩健和毛利率的回升。經過與管理層討論，我們繼續看好公司全球份額增長和利潤率回升，相信公司將受益于華爲的不確定性和諾基亞份額下降。重申買入評級，目標價爲28.1港元（17.5倍2021年預測市盈率）。未來催化劑包括第三批5G 基站招標和運營商份額增長。
- 2020年業績符合預期；預計2021年收入增長15％，毛利率回升。儘管面臨疫情挑戰和宏觀不確定性，公司2020年收入穩健，同比增長11.8％，幷且預期2021年一季度盈利同比强勁增長130-208％。我們相信2021年公司將繼續受益于運營商份額增長/中國5G部署，亞洲4G升級和歐洲光網絡升級。我們預計3.5GHz/2.6GHz 的5G 基站價格將保持穩定，但對于中移動/廣電共享的700MHz基站價格會略有下降。我們預計2021年收入將同比增長15％，主要受到國內運營商業務（+16％）和政府/企業業務（+24％）驅動。我們預計，由于成本結構改善和來自中興微電子的自研芯片的優勢，毛利率將從2020年的31.6％提高至33.9％。
- 全球5G網絡部署的主要受益者。我們預計下一批5G 基站招標將于3月底至4月開始，相信2021年中國運營商資本支出將有中低單位數增長。由于中國聯通和中國電信宣布于2021年新增32萬台5G基站，而中移動/廣電將會增加700MHz基站約40萬台，因此我們預計2021年的新增5G基站量將達到70-80萬（相對2020年爲60萬）。我們相信公司在中國的5G市場份額將在2021-22擴大至35％（2020年爲31％），因爲今年的5G建設將集中于公司具有更强的産品定位和成本優勢的二三綫城市。
- 重申買入評級，目標價28.1港元。我們維持目標價28.1港元，基于17.4倍2021年市盈率，與2年歷史預期市盈率一致。當前股價相當于13.5倍2021年市盈率（低于2年平均1個標準差）。基于2021-23年每股收益20％的複合年增長率相比，我們認爲該股估值吸引。近期催化劑是中國第三批5G 基站招標。風險包括中美摩擦，供應鏈限制和5G部署延遲。
