扣除員工安置補償和與啤酒廠關閉相關的固定資產減值損失，2020財年調整後淨利潤同比增長5%，達29.67億元人民幣，符合我們預期。原材料成本在可控範圍，因為部分採購是提早完成的。2020年第四季度高端化趨勢有所加快。2021財年華潤啤酒目標是次高端或以上啤酒實現雙位數增長。我們將目標價維持73.10港元。華潤啤酒的2.0倍2021年財年PEG低於國際同行的3.7倍和百威亞太的6.0倍。維持買入評級。
- 次高端或以上啤酒增速符合預期。總銷量下降2.9%至1,110萬千升，是由於2020年上半年疫情爆發以及退出部分地區無利可圖的業務（導致銷量下降1個百分點）。次高端或以上啤酒銷量增長11.1%達146萬千升，其中喜力啤酒增長接近100%，其後是Super X增長40%以上。由於增速超過2020年前9個月的7%，因此高端化增長趨勢得到提速。
- 繼續提升生產效率。2020年下半年華潤啤酒進一步關閉兩家效率低下的啤酒廠（2020財年四家），到2020年底啤酒廠總數為70個。2020財年利用率提高3.4個百分點至59.2%。公司制定了五年產能計畫。每年或將關閉2-4家效率低下的啤酒廠，但關閉計畫會同時考慮新產能建立。
- 目前為止原材料成本已得到控制。大麥、罐頭和紙盒的現貨價格上漲很多。由於提前採購了一定數量的原材料，管理層認為成本壓力在可控範圍。若原材料價格進一步上漲，2021年中或2021年下半年公司可能會在全國範圍內提價。
- 2021年前2個月高端化趨勢持續。較2021年前2個月與2019年前2個月，總銷售量已經恢復，次高端及以上啤酒呈現雙位數增長。2021財年華潤啤酒目標實現次高端及以上啤酒同比高雙位數增長。公司目標2020-25年複合年增長率為16.6%。
- 維持買入評級。我們基本上維持預測不變。目標價仍為73.10港元，仍相當於51倍2021財年調整後市盈率。我們預測2019-22財年華潤啤酒調整後每股收益年均複合增長率為21%。催化劑：收入和利潤率好於預期。風險：成本壓力，激烈競爭和食品安全問題。
