快手4Q20業績穩健，收入同比增長53%，比市場/我們預期高1%/0%。Non-GAAP淨虧損好于預期。廣告收入同比增長170%，電商GMV同比增長314%，表現亮眼。短期股價或受板塊風格切換、市場情緒影響及1Q21E虧損擴大而承壓，但我們長期持續看好快手用戶增長及商業化潜力。强勁的1Q21E用戶增長（1/2月DAU環比增長4%/11%）和港股通納入或爲股價潜在催化劑。我們維持盈利預測和382港元目標價不變，維持買入評級。
- 4Q20業績穩健，利潤超預期。快手4Q20收入同比增長53%，比市場/我們預期高1%/0%。Non-GAAP淨虧損人民幣7.04億元，好于市場及我們預期，源于營銷費用低于預期。短期板塊估值回調及季度業績波動，不改長期增長邏輯。
- 1Q21E用戶増勢向好。快手4Q20用戶増勢穩健，MAU/DAU/DAU日均使用時長分別同比增長23%/31%/18%，至4.76億/2.71億/90分鐘。我們預計用戶増勢將在1Q21E持續。根據QuestMobile數據，快手1-2月用戶增速領先于社交娛樂同業。在1/2月，快手主站及極速版應用MAU環比增長6%/16%，DAU環比增長4%/11%，極速版連續兩月錄得環比雙位數增長。此外，快手用戶日均使用時間在1-2月亦呈現環比增長，體現用戶參與度增强。我們預計快手1Q21E收入同比增長33%，而利潤率或由于營銷費用較高將環比下滑。
- 看好廣告及電商變現潜力。4Q20直播處于淡季，收入同比下降7%，比我們的預期低1%。由于高基數及趨緩的行業增速，我們預計直播業務在2021財年錄得單位數增長，其中1Q21E或出現雙位數同比下降（電商分流因素）。4Q20廣告收入同比增長170%，比我們的預期高2%。隨著KA品牌客戶對接、廣告形式多樣化、算法推薦優化及團隊擴充，我們預期廣告業務未來三年收入CAGR 66%，成爲公司收入主要推動力。現階段快手廣告加載率、eCPM及單用戶廣告收入遠低于抖音水平，體現其廣告業務仍有較大提升空間。4Q20電商GMV同比增長314%，帶動其他收入同比增長8.3倍。我們相信電商業務有望進一步釋放TAM潜力，幷預計GMV將在2022E財年達到7,880億元。
- 維持買入評級。我們維持盈利預測及目標價不變。基于快手强勁的用戶增長、巨大的變現潜力、多重催化劑和相對較低的政策風險，我們將其作爲行業首選。我們的目標價相當于12/9倍的2022/23E財年預測市銷率，或48倍2023E財年預測市盈率。維持買入評級。
