吉利汽車公佈2020年業績，略低於市場預期。2020年實現營業收入921億元人民幣，同比下降5%。淨利潤56億人民幣（vs招銀國際預測72億人民幣），同比下滑32%。公司派息0.17元人民幣，派息比例為29%，高於歷史平均水準。我們調整目標價至28.3港幣，維持買入評級。
- 規模效應下降蠶食20年淨利潤。2020年銷量132萬輛，同比下滑3%。其中吉利品牌114萬輛，同比下滑7%。領克銷量17.5萬輛，同比增長37%。由於折舊攤銷增長以及貴金屬成本上升，公司毛利率同比下降1.4ppt至16%。新車投放帶來的廣宣費用以及研發攤銷使得費用率大幅度增長。疊加銷量下滑，公司2020年經營杠杆惡化。同時，公司產品處於產品週期末端，市佔率目標對盈利能力形成掣肘。
- 幾個亮點值得關注。吉利汽車2020年疫情之下，持續為供應商和經銷商減負。2020年對協力廠商應付款減少32億元，協力廠商預收款減少24億元人民幣。同時公司存貨減少11億。公司捋順上下游關係，為2021年發展打下基礎。公司亦在資本市場具備豐富融資管道。2020年通過配股共獲得約60億人民幣。2020年末，公司在手現金190億人民幣，處於淨現金狀態。未來科創板上市將進一步增強公司資金實力。營業收入更加多元化，尤其是研發支持收入及IP許可收入，反應出公司在技術方面的實力積累。
- 產品週期開啟，盈利有望提升。2021年，眾多新車型將投放市場。吉利品牌下，星越L、換代帝豪將上市。領克首款SPA平臺車型年內上市。公司與母公司共同打造智慧純電品牌 - 極氪，有助於整合控股公司下資源。首款車型定價30-50萬區間，4月份亮相值得期待。公司2021年目標銷量153萬輛，同比16%，反應公司對整體市場及新產品週期的信心。
- 我們認為雖然公司2020年業績低於預期，但是2021年全新產品週期仍然值得期待。我們下調公司2021年盈利預測至69億元人民幣，以反映費用率預測修正。諸多利好例如Volvo合作進展順利，極氪分拆獨立運營、領克出口西歐等故事仍將支撐市場情緒。，我們基於公司35.0x倍2021E年市盈率，將此前目標價35.0港元（基於最初的30.5倍2021E市盈率）上調至28.3港元，漲幅空間為42.1%。重申買入評級。
