小米2020年四季度調整後淨利潤強勁增長37％至人民幣32億元，較市場預期高11％，較我們預期低4％，主要由於綜合毛利率創歷史新高，智慧手機平均售價（同比增長7％）和廣告收入快速恢復（同比增長23％）。儘管由於互聯網（遊戲/金融科技）疲軟和物聯網（電視）增長放緩導致收入略遜預期（同比增長25％），但我們認為MAU持續增長、高端智慧手機領域的份額增長以及銷售網路擴張將加速物聯網和互聯網業務恢復，並改善2021年盈利能力。此外，我們預計全球管道擴張及在中國/歐洲/拉美地區的份額增長將推動小米出貨量在2021/22年同比增長37％/19％至2億/2.38億台。我們將2021-22財年每股收益預測上調了9-10％，以反映更高的市場份額和毛利率，並將目標價上調至34.0港元，基於35倍2021財年市盈率。建議逢低買入。
- 2020年四季度強勁，智能手機均價上升，毛利率創歷史新高。我們認為，儘管物聯網/遊戲/金融科技收入疲軟，但多管道擴張、高端化戰略和廣告恢復支持小米四季度表現強勁。我們認為智慧手機的產品結構（單價同比增長7％）和創紀錄的毛利率（10.5％）表明小米在高端細分市場（例如Mi 11系列）的份額增長，而互聯網增長則放緩至8％（三季度為8％），主要由於近期遊戲和金融科技行業的放緩（增值服務同比下降6％）。
- 前景樂觀：中國/歐洲/拉美地區的多管道擴張和市場份額提升。我們相信，由於線下商店擴展到中國各縣以及加強歐洲/拉美的運營商管道，小米將加速從華為獲得智慧手機市場份額，並推動2021年中國/歐洲/拉美的物聯網銷售增長。我們預計小米出貨量將在2021/22年同比增長37％/19％至2億/2.38億台。此外，管理層相信較高的毛利率趨勢將持續到2021年，高端市場的份額增長將改善2021年的互聯網收入（廣告、遊戲）和整體盈利能力。
我們的2021/22財年淨利潤預測比市場預期高21/18％；目標價提高至34.0港元。我們相信，小米憑藉強大的AIoT產品組合和不斷擴展的全管道網路，有望提高在中國的市場份額，增長率將超越海外的國內品牌。我們將2021-22年每股收益預測提升9-10％，以反映快速增長的份額和更好的毛利率。我們的新目標價為34港元，基於35倍2021財年市盈率不變。即將到來的催化劑包括產品發佈（Mi 11 Pro/Ultra），更強勁的出貨量增長和更快的互聯網恢復。
