【公司研究】中國人壽 (2628 HK) – 新業務價值增速符合預期

中國人壽2020年業績符合預期。新業務價值同比基本持平,表現優於同業。淨利潤同比下降13.8%至503億元人民幣,主要由於保險準備金計提增加和2019年傭金手續費稅前加計扣除造成利潤高基數的綜合影響。此外,公司深化重振國壽改革,在科技賦能和銷售隊伍方面不斷取得長足進展。

  

  1. 業績亮點。1新業務價值符合預期並超越同業。全年新業務價值為583.7億元,與2019年的587億元基本持平。代理人管道新業務價值增長1.2%至577億元。2在不利的市場條件下,業務結構仍然保持穩定。代理人管道首年保費同比增長5.6%,首年期交保費同比增長3.7%。個險管道新業務價值率(基於APE)僅微跌1.3個百分點至48.4%。3提升銷售隊伍素質。公司通過加強招聘和管理,堅持培育高品質代理人的經營戰略。到2020年末,個人代理人數為137.8萬,而2019年末為174.5萬,月均績優代理人數同比增長9.7%。4行政費用率進一步下降至4.68%,同比下降0.84個百分點,反映出公司成本管理水準提升。

  

  1. 業績不足。1淨利潤減少13.8%至513億元,主要由於a)貼現率假設變化導致保險準備金增加,使稅前利潤減少385.4億元,以及b)2019年承保和保單獲取成本稅前扣除,造成2019年利潤相對的高基數。投資者期待公司未來能披露調整後的營運利潤,並考慮以此為基準決定派息水準。2淨投資收益率同比下降27個基點至4.34%,總投資收益率微升6個基點至5.3%。綜合投資收益率下降95個基點,至6.33%,這是由於今年其他綜合收益中的可供出售證券的公允價值收益減少。

  

  1. 估值。我們將估值基礎展期至2021年年底。我們將目標價下調至23.67港元,以反映財務預測和估值假設變化。公司H股交易價格為0.32倍/0.32倍2021/22年每股內含價值。維持買入評級。
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