第一季恒指升4.2%，科技指數倒跌
宏觀及行業
- 第一季恒指升4.2%，科技指數倒跌。港股昨天先升後跌，早段受中國3月製造業PMI勝預期帶動，恒指高開225點，但收市倒跌199點或0.70%。大市成交額跌至1,640億港元。總結第一季，恒指升1,147點或4.2%，恒生科技指數倒跌2.9%。昨夜美股個別發展，在美國總統拜登公布2萬億美元的基建計劃前，周期性股份獲利回吐，道指收市跌0.26%，納指升1.54%。
- 美國公布2萬億美元基建計劃，同時上調企業稅率。美國總統拜登剛剛公布總值約2萬億美元、為期8年的基建和經濟刺激計劃，投資於交通運輸、電網、寬帶網絡、公營房屋和學校、老人和殘疾護理、製造業等。同時，將增加國內公司稅率，由原本21%提高到28%，預計在未來15年分階段實施。
- 市場風格轉換料將稍歇。過去兩個月，市場板塊輪動明顯，價值型／周期性股份憧憬經濟復甦而跑贏，增長股則被殺估值而下挫。展望4月份，我們相信價值股與增長股之表現分歧將減少，因為1) 投資者開始習慣債息向上，股市與債息的相關性重回正數，意味增長股被進一步殺估值的壓力將減低；2) 價值股相對增長股接近超買，而價值股之動力正減弱；3) 增長股大幅回落後（例如恒生科技指數較高位回落約30%），估值逐漸重現吸引力。個股方面，我們偏好具備以下特點之一的行業領導者：1) 20年業績勝預期；2) 21年第一季盈利／指引強勁；3) 盈利預測有上調潛力；4) 盈利有望大幅反彈而現時估值低殘。
個股速評
- 貴州茅台21年收入增長目標10.5%，維持 “買入” 評級。貴州茅台(600519 CH) 20年純利增長13%，符合市場和我們的預期。公司目標於21年收入增長10.5%至約1,080億元人民幣，較我們／市場預期低11%／5%，意味茅台酒的出廠價格今年將維持於969元人民幣，可能於22年第一季才漲價。我們相信延後上調出廠價的原因與監管有關，以維護茅台酒正常市場秩序。目前茅台酒的批發價格達2,460元人民幣，相信出廠價的上調空間龐大。我們將目標價上調至2,447.3元人民幣，相當於21年及22年平均預測市盈率53.7倍，維持 “買入” 評級。
- 中聯重科股價下跌不合理，提供吸納機會，維持 “買入” 評級。中聯重科(1157 HK / 000157 CH) 公布20年業績及21年第一季盈喜（預期季度盈利同比升114%-153%）後，昨天股價反而下跌約5%，我們認為下挫並不合理。公司之挖掘機／高空工作平台有爆炸性增長，目標於21年第二季收入同比增長100%-150%／逾150%，而混凝土機械和起重機亦料有穩健增長。此外，農機設備和智慧農業將成為新的增長動力。公司將繼續以中央採購等措施控制成本壓力。我們認為管理層給予的指引正面，我們上調21／22年盈利預測5%／12%，較市場預期高12%／20%，料每股盈利同比增長21%／18%（已計算配股造成的攤薄效應）， H股／A股目標價上調至16.8港元／18.7元人民幣，維持 “買入” 評級。
