公司2020年業績符合預期，核心利潤同比增長1%（含人民幣1.64億元的撥備）。我們更樂觀的是見到：1）多樣化的土地儲備結構（長三角地區為20%）、嚴格的土地成本/平均售價比率（32%）以支持長期增長。2）資產負債表全面改善，債務資產比率為73.6%（2019年為76%），這使得綠色類別可以在1/1.5年內實現。因此，我們預計公司應佔銷售額將同比增長10%以上，毛利潤率穩定在24-25%，並且應佔比例將逐步提高。
- 預計應佔銷售額將增長10%以上。2021年，公司準備了850億元人民幣應佔可售資源，基於65%的銷售率（與2020年相似），預期應佔銷售收入將達550億元（+10%）。根據2020年前2個月的銷售資料，公司幾乎實現了50億元的銷售增長，因此，尤其是在長三角地區，這一勢頭仍在繼續，我們預計實際銷售增長將超10%。至於44%的應佔銷售比例，我們從2020年擁有60%股權的土地收購中看到逐步改善的情況。此外，隨著總銷售額達到1,140億元，公司擁有更多資源來增加所有權。多元化的土地收購管道和構成使毛利率穩定在24/25%。
- 土地儲備結構更加均衡，土地成本/平均售價比率得到嚴格控制：儘管在江西排名第一，但公司的土儲組成更為均衡，大灣區佔33%，江西佔31%，長三角佔20%，西南佔16%。長三角地區已成為滲透的重中之重，因為2020年的土地購置中有43%被分配到長三角地區。憑藉快速的資產周轉和長三角地區的銷售增長以及其大本營地區中以盈利為導向的模式，我們認為公司將實現更可持續的增長。對於土地收購，我們認為工業土地收購可佔總收購量的20%，公開拍賣佔50%，並購佔30%。這可能有助於保持健康的土地成本/平均售價比率（2020年為32%）。
- 2020年業績符合預期，資產負債表改善：公司收入同比增長4%至281億元。毛利率從30%下降到2020年的24%，與行業趨勢保持一致。行銷、一般及行政費/收入比率同比下降0.6個百分點至5.5%。加上較低的有效稅率，核心淨利率保持在6.7%不變，核心盈利同比增長1%至19億元人民幣。2020年全年派息人民幣0.14元/股（派息率27%）。此外，負債率已改善至63.6%（2019年為67%），資產負債率在2020年達到73.6%（2019年為76%）。管理層指引在1.5年內達到綠色等級。
維持買入評級。公司當前股價相當於5.3倍2022年市盈率，而行業平均水準是5.5倍。我們維持盈利預測和目標價不變。維持買入評級。
