我們認為公司的業務模式已進一步優化，因為1）戰略上，公司將更多地集中在長三角地區和成都/重慶地區，而不是在全國範圍內擴張，這樣可以帶來地區和經營優勢。2）運營方面，公司專注收購建築面積小於20萬平方米的小塊土地，以利用其高速資產轉換模型並快速實現現金流收支平衡。3）保持相對較短的2-2.5年土地儲備壽命，以平衡資產負債表。因此，我們認為這將推動可持續的銷售增長（2021年同比增長30%）和未來的盈利恢復。至於2021年，管理層指引15-20%的收入/利潤增長，毛利率在21-22%之間，在2020年少數股東權益不及預期之後。維持買入評級。
- 從1+5+X過渡到1+1+X將引致可持續的盈利能力恢復和更理想的資產周轉模型。我們欣賞管理層從全國擴張到側重於長三角和成都/重慶地區的關鍵戰略轉變。首先，兩個地區的市場規模可以支撐公司500億至1,000億元人民幣的銷售之路。其次，鑒於大多數土地通過公共管道供給，因此高資產周轉率模型可以發揮作用並優化。這將契合公司的主要優勢。最後，由於諸如銷售一般及管理費用和融資成本等運營杠杆，深層戰略也將支持公司盈利能力的恢復。
- 土地儲備–成都成為擴張的中心。2020年，公司已購買22個地塊，總建築面積為280萬平方米（人民幣160億元）。在成都收購4個地塊，佔總數的18%，僅次於其大本營溫州。這使成都/重慶佔比提升至670萬土地儲備中的13%，因需求旺盛，將成為一個很好的多元化產品。長三角將繼續是重點，並貢獻80%的土地儲備。
- 2021年銷售額可能達到人民幣400億元（同比增長30%）。在2020年實現44%的銷售額增長至303億元之後，公司將2021年的目標定為360億元（同比增長18%）。我們認為該目標有點保守，考慮到1）公司準備了650億元可售資源，其中80%來自新專案/新階段。55%的銷售率將實現目標，而2020年為70%。2）第一季度銷售額同比增長256%至108億元，佔年度目標的30%。3）80%可售資源位於長三角地區。因此我們認為公司可能會超出其2021年400億元的指引。但是，由於土地收購和儲備的比例相似，歸屬於母公司的銷售比率可能保持在目前的45%（2020年水準）。
- 維持買入評級：我們維持盈利預測和目標價不變。
2020年業績：資產負債表提升為綠色類別，但因少數股東權益而不及預期：由於2017/18年銷售快速增長，公司收入同比強勁增長24%至92億元人民幣。毛利率同比下降2個百分點至21%，與行業趨勢一致。淨利潤（扣除少數股東權益前）同比增長19%至72億元，但是少數股東權益的快速增長攤薄了公司應佔利潤3.39億元（同比下降34%）。公司宣佈派發2020全年股息每股人民幣0.08元（派息率20%）。在資產負債表方面，公司滿足所有“三紅線”要求，淨負債率為50%，現金/短期債務為1.4倍，負債/資產（不包括預售）為68.6%。
