博奇環保是中國生態環境治理行業的領先企業。公司的原業務聚焦於傳統火電以及非電領域的大氣污染治理，目前正逐步向綜合型環保管家轉型，爲客戶提供綜合性的工業污水和固廢處理服務。基於公司目前較好的資産負債率以及充裕的現金水平，我們預期公司將通過項目併購來加速業務擴張，未來幾年將有望驅動公司在收入和盈利兩端實現加速增長。
- 2020年盈利表現具備韌性。2020年受疫情及封城措施影響，公司的烟氣治理項目明顯延誤幷拖累了公司的業務表現。收入同比下降10.4%至16.46億人民幣，主要受烟氣治理項目EPC和特許權建造收入下降所致。毛利潤則受BOT項目運維收入增加，工業污水處理以及新的節能業務等顯著支持下有所增長。主要的費用開支維持良好控制，幷在研發費用端增加投入，研發開支同比增長39.4%。公司全年實現淨利潤人民幣2.08億元，同比增長13.7%，幷宣布派發股息每股7.4港仙，對應全年股息派發率爲29.4%。
- 加速污水處理業務擴張。博奇環保積極尋求向污水處理業務轉型，主要因1）隨著烟氣治理行業滲透率逐步接近100%，業務的發展周期已接近尾聲；以及2）隨著工業園區廢水零排放要求的提出，將在工業污水治理方面帶來新的業務發展機會。公司2019年以人民幣3億元對價收購山西潞寶工業園污水處理中心以介入焦化行業污水治理項目，該項目2020年爲公司貢獻人民幣4,400百萬毛利，幷且毛利率高達48.4%。展望未來，管理層計劃通過積極的併購策略加速污水治理業務的擴張，具體併購目標將針對工業污水治理細分市場。
- 發展新思路。博奇環保2020年通過與天津鐵廠簽署能源管理合同（EMC）形式開發了一項新的節能業務，該項目總投資人民幣2.78億元。項目利用企業的幹熄焦實現餘熱發電，幷將電力返銷天津鐵廠。除EMC合同以外，博奇也正積極物色幾個新的環保細分市場項目機遇，包括油田固廢及水泥窑協同處置等。我們預料公司將在上述幾個細分領域將獲得新項目幷實現持續業務擴張。
- 有足够的財務空間支持未來業務發展。博奇的財務管理審慎且穩健，在2020年實現正向自由現金流，幷維持淨現金水平。我們認爲公司具備空間增加杠杆率以支持其項目併購擴張策略。此外，公司在4月份對合資格員工授予312萬股期權，行權期覆蓋未來4年。我們認爲新的項目併購以及員工激勵計劃將有望驅動公司未來盈利增長。
