在2021年一季度混亂的市場環境下，隆基的盈利表現意外般穩健。公司一季度實現淨利潤人民幣25億元，再度刷新歷史新高，超出市場預期。公司2020年實現淨利潤人民幣85.52億，較此前盈利預告指引略高，顯示出公司優秀的成本競爭力以及銷售能力。對於2021年餘下的季度，管理層承認業務運營環境極具挑戰性，但依舊維持戰略定力。我們相信隆基面對前路顛簸具備成熟的市場計畫。我們預期2021年2-3季度潛在毛利擠壓或對股價帶來一定壓力，但也恰恰提供了較好的股票買入時點。我們對於公司長期發展趨勢維持樂觀，上調目標價22.2%至人民幣110元，維持買入評級。
- 2020年業績優秀。隆基在2020年進一步鞏固了其在光伏產業鏈中的優勢地位。收入同比增長66%至人民幣546億元。毛利潤錄得人民幣134億，季度趨勢上持續上升。全年毛利率實現24.6%，較2019年同期下降了4.3個百分點，主要受公司將運費重新劃歸至營業成本所致。公司淨利潤實現人民幣85.5億元，同比增長62%。公司全年派發股息每股人民幣0.25元，並同時宣佈每10股轉贈4股紅股。
- 硅片和組件2021年將面臨毛利率壓力。公司2020年銷售58GW/24.5GW單晶硅片/元件，毛利率分別為30.5%/20.6%。銷售量以及毛利資料兩端，公司均領先同業，並且已成為全球最大的光伏組件供應商。展望2021年，公司將面臨具有挑戰性的運營環境，主因1）多晶矽及其它輔材價格上漲影響顯著超過了光伏玻璃價格下降；以及2）下游光伏項目運營商由於第一年進入平價時期，對於元件價格上漲具備的承受能力將非常有限。在一季度，隆基尚能工通過將多晶矽成本通過順價方式來實現較好的硅片利潤，但組件端較去年全年水準已下降5百分點至15%左右的毛利率水準。對於一季度計畫交付的元件出貨，由於去年簽訂了部分低價訂單，管理層承認部分訂單的順價非常困難。我們認為公司將在2-3季度持續面臨毛利率壓力。
- 維持策略定力。對於2021年，隆基對全年的收入展望為人民幣850億元，同時對硅片和元件的出貨量目標分別為80GW/40GW。對於目前異常高企的多晶矽料價格，管理層持謹慎態度，並對硅片產量進行了適當調減。由於部分同行採取了激進的原材料購置策略，公司透露目前停產了2000台長晶爐。我們認為公司的硅片製造業務將在短期內面臨一定的影響，但長期維度來看，公司的決策將在2022年矽料供應提升後為公司帶來更高的靈活性。
- 成本優勢將幫助公司跨越前路顛簸。我們認為目前較為混亂的產業鏈波動主要受短期多晶矽料結構性供應緊張，以及下游需求低於預期所致。隨著新增矽料產能在2022年逐步被釋放，我們認為兩方面的問題將逐步得到緩解。對比同行，我們認為隆基毛利率水準較高，在硅片和元件兩端面對市場態勢的波動具備更強的緩衝能力，將幫助公司在目前極具挑戰的市場環境下獲得更好的表現。
- 長期展望維持樂觀。我們認為全球光伏發展潮流在目前碳中和的指導思路之下無可逆轉。基於公司目前的成本和技術優勢，隆基勢將成為光伏發展浪潮中的關鍵力量。我們認為目前短期的波動將無礙公司長期發展的競爭力。我們將2021年盈利預測下調9.9%，並將2022年盈利預測上調7.5%。基於2022年31倍前瞻市盈率，我們將隆基的目標價上調22.2%至每股人民幣110元。維持買入評級。
主要風險：1）多晶矽價格持續上漲影響裝機需求；以及2）地緣政治事件影響產業鏈。
