中信建投2019年上半年净利润同比增长38%，至23亿元人民币，与业绩快报一致，占我们及市场全年预测的56%/51%。二季度经营收入环比下降10%至28亿元人民币，主要由于投行业务的强劲表现及资管业务的季节性增长被净利息收入及投资收益下滑所拖累。减值拨备环比的大幅上升拖低二季度净利润至8.4亿元人民币，环比下降44%。中信建投目前在科创板保荐项目数（包括已上市及未上市）中位列第一，今年上半年投行收入占经营收入比例达27%，我们预期下半年公司的投行业务表现仍将为其业绩带来支持。维持买入评级。
- 业绩正面因素：1）投行业务收入录得强劲增长（二季度环比增长47%，上半年同比增长14%）。公司保持了投行业务的行业领先地位，上半年股权及债券融资额均列行业第二位。2）经纪佣金环比增长7%（同期A股日均成交增长2%）。在市场成交整体回暖的背景下，公司在上半年保持了稳定的市场份额（81% vs. 2018年全年2.83%）。我们测算佣金率上半年下滑6%至万分之3.6，但仍高于行业平均的万分之3.0。3）自营收益环比下滑幅度明显较行业缓和，主要由于公司上半年持续增加债券持仓。4）资管收入同比增长4%（二季度环比的大幅增长存在季节性因素），同时资管规模继去年下半年后持续录得回升（环比增长1%）。
- 业绩负面因素：1）净利息收入上半年同比大幅减少47%，主要由于两融余额同比收缩27%，二季度环比继续收缩8%。2）二季度信用减值拨备2亿元人民币，而一季度则回拨4.2亿元人民币；减值拨备大幅回升的原因可能是在A股市场转弱情况下，股票质押及两融的资产质量受到不利影响。
- 估值。中信建投目前估值为74倍2019年预测市帐率，较自身历史平均值（0.80倍）低约8%，同时与目前行业平均估值相若（0.73倍）。公司上半年ROE达到9.7%，应该是我们覆盖公司中的最高水平，因此目前估值较为吸引。我们维持对公司的盈利预测不变，维持买入评级及目标价8.0港元。
