中金公司2019年上半年净利润同比增长15%，至19亿元人民币，占我们及市场全年预测的47%/41%；业绩符合我们的预期，但可能略低于市场预期。中金公司是较少能在二季度取得环比业绩增长的券商，单季经营收入及净利润环比分别增长16%及7%。增长主要来自投行收入及投资收益的强劲表现。展望下半年，尽管我们留意到公司在境外股权融资市场的项目数有所下滑，但在国内科创板的丰富储备预期可以抵消这一影响（储备项目数行业第二、计划融资额行业第一）。此外，公司的投资收益保持在较高且稳定的水平，在下半年市场转弱的情况下也可为业绩起到支持作用。维持买入评级。
- 业绩正面因素：1）二季度投行业务净收入环比大幅增长2倍，我们相信主要来自公司在境外股权融资市场的强劲表现。根据彭博数据，以香港股权融资承销额计算，公司上半年在境外中资券商中排名第一，市场份额大幅提升。2）自营收益环比增长27%，预计公司的股权（可能来自场外衍生品业务）及债券投资均有所增长。上半年中金的投资收益率达到1%，同比增长0.3个百分点。3）资产管理及基金管理收入上半年同比增长8%，主要由私募股权基金管理业务所拉动。在行业管理规模下滑的背景下，公司的资管及私募基金管理规模上半年增长12%及6%。
- 业绩负面因素：1）经纪业务净收入环比持平，上半年同比仅增长2%。这可能是由于机构客户端收入上半年录得同比下降（毛收入同比减少19%），同时被零售端客户的增长抵消（毛收入同比增加18%）。 2）净利息支出环比大增3倍，主要由于公司增加负债，进一步提升杠杆。其中，自银行拆入资金在二季度环比持续大幅增长45%。我们测算公司的主动杠杆率由一季度的5.9倍提升至二季度的6.2倍。3）二季度录得减值拨备4,700万元人民币，而一季度则录得净回拨5,800万元人民币；减值拨备的增加可能是在市场转弱情况下，两融及股票质押的资产质量有所恶化。
- 估值。中金公司目前估值为23倍2019年预测市帐率，较自身历史平均值（1.19倍）高约6%。我们维持对公司的盈利预测不变，维持买入评级及目标价18.6港元。
