金风科技上半年盈利差于预期，主要归因于1）风机利润率受挤压至11.3％；2）销售和分销及行政费用成本高于预期。尽管如此，公司表示风机毛利率已触底反弹，我们认为公司出现结构性机会。我们预计市场对金风科技的担忧将随着均价上升及成本减少而逐渐释除。我们上调公司评级至「买入」，目标价上调至12.06港元。
- 为2020年以后机遇做好准备。对于平价项目机遇，管理层采取积极措施，在年底前将现有46条产品线整合至22条。新产品将分为0s / 2.5s / 3.0s / 6.0s四大平台系列。我们相信产品整合将有助公司更有效地控制成本。管理层强调，公司已在提高产品发电能力方面投放资源，为2020年以后的电价平网机遇做好准备。
- 毛利率受压结束。我们测算风机销售均价在上半年同比下降4％，较为严峻的毛利水平显示金风科技同样面对成本压力。根据管理层解释，成本大幅上升是产品类型和零部件升级所致，与材料成本的绝对增长无关。因目前零部件升级属产品生命周期的早期阶段，管理层预计成本曲线将在下半年至不久的将来得到改善。随着1）低成本订单逐渐释放殆尽，以及2）新风机招标价明显提高，管理层预计风机毛利率将在2019下半年至2020年间有所回升。公司对2019财年的风机毛利率指引维持在仅下降5个百分点。我们相信风电销售业务已于2019年上半年见底，下半年反弹可期。
- 上半年毛利率受压跌至3％。收入同比大增43.2％至157.7亿元（人民币，下同），主要受下列因素影响：1）风机销售增长强劲，出货量增长达45.7％；2）风电服务同比收入增长131.8％。不过，由于风机毛利率进一步下滑10个百分点至11.3％，而低毛利率EPC业务量增加亦拖累风电服务毛利率下降11个百分点至8.7％，整体毛利率同比下跌10.5个百分点至20.7％。销售和分销费用/行政费用亦分别显著增长106.3％/ 29.5％。净利润为11.34亿元，同比下降24.1％。低于市场预期。
- 风机前景有所改善，上调至买入评级。基于成本上涨高于预期，我们将金风科技的2019年每股盈利预测下调7.3％，随着价格和成本改善，我们将2020/21年每股盈利预测上调2.5％/ 2.1％，以反映风机毛利率有所提升。根据我们的敏感度分析，风机均价/成本每增加1％，将为2020财年带来5.4％/ 5.5％盈利增长。鉴于毛利率前景改善，我们预计市场对金风科技的看法将转趋正面。基于2020年预测市盈率11.8倍，上调目标价30.4％至12.06港元。上调对公司展望至买入评级。
