8月27日，交通银行公布2019年上半年业绩，净利润同比增长4.9%至427亿元人民币，占我们/市场一致预期全年净利润预测的55.3%/57.3%。二季度拨备前利润同比小幅增长4.3%（一季度同比增长15.7%），主要由于净利息收入及净手续费收入增速放缓，同时，投资收益在高基数背景下同比出现倒退。不过，二季度净利润收入同比增速稳定在4.8%（一季度为4.9%），主要由于投资地方政府债带来的免税效应。2019年上半年年化ROE为12.8%，同比下滑0.2个百分点。
- 业绩正面因素：1）上半年贷款增长7%，高于总资产增速的3.7%。上半年新发放贷款主要投向对公部门（较年初增长8.0%），而零售贷款受信用卡透支减少（较年初下降10.0%）的影响，增速放缓（较年初增长1.1%）。票据余额较年初大幅增长41.7%，显示交行的风险偏好降低。2）上半年存款增速提升至5.9%（2018年同期增速为4.7%），贷存比因此小幅下降至83.6%。不过，活期存款的占比下降0.7个百分点至41.3%。3）资产质量保持良好，不良贷款率环比保持在1.47%的水平，拨备覆盖率也稳定在173.5%。不良确认较为严格，逾期90天以上贷款对不良贷款比率达到116%。
- 业绩负面因素：1）根据我们的测算，二季度净息差环比收窄3个基点至56%。上半年同业负债成本环比下降15个基点，但在存款竞争加剧的背景下，存款成本上行10个基点。由于负债中同业负债比例相对较高，货币宽松政策将为交行净息差带来利好，但利好效应将逐步减弱。2）零售贷款占比下降1.5个百分点至32.2%。交行的零售贷款占比低于同业，将令该行面临更多来自贷款利率市场化的压力，尽管管理层在业绩会上表示今年70%的新发放贷款已经基于LPR进行定价。3）上半年成本收入比同比上升1.4个百分点至36.2%，主要由于经营开支同比增长16.8%。管理层表示，该行在科技方面的投入占经营收入比例已经超过5%，并计划在未来几年提升至10%。
- 维持「持有」评级，下调目标价至9港元。交通银行目前的估值为0.5倍2019年预测市帐率，较其自身五年历史平均值0.54倍低7%。我们保持盈利预测不变，但将目标价由6.4港元下调至5.9港元，主要由于我们将权益成本（COE）假设提升至15.7%以及将港元对人民币汇率假设调整至0.897。
