11家我们跟踪的上市银行2019年上半年业绩表现优于预期，同比增速为6.4%，较市场一致预期对2019年全年净利润增速的预测高3.4个百分点，主要是由于资产质量的改善带来了信贷成本的下降，弥补了净息差收窄带来的收入增速放缓。中型股份行的净利润增速（同比增长11.6%）继续领先大型国有银行（同比增长6.5%），主要由于股份行更受惠于宽松的流动性环境。平安银行、光大银行及邮储银行二季度净利润同比增速最高，达到了17.4%、18.7%及17.8%。
- 净息差走势分化 – 六大行环比下降4个基点，股份行环比提升3个基点。平安银行的净息差环比扩张幅度最大，达到了18个基点，而农业银行的净息差二季度则环比收缩了10个基点。由于存款竞争日趋激烈以及理财资金转化为定期存款，2019年上半年存款成本的增速高于贷款收益率的增速。展望下半年，货币环境预期仍将维持宽松，股份行依然占据有利位置；不过，低基数因素将被逐步消化，这一优势也将边际减弱。大行基本已完成了低收益率的普惠小微贷款增速30%的投放目标，因此下半年对息带来的压力将有所减缓。此外，大多数银行在业绩会中都提到，监管会在未来几个季度逐步推行以LPR为基础定价的贷款（于2019年三季度/四季度/2020年一季度占新增贷款比例达到30%/50%/80%），对息差带来的影响可控。
- 资产质量整体改善。在政策宽松背景下，总资产增速由2019年一季度的1%提升到了8.5%。我们预期行业资产增速下半年将随着社融增速下行而有所放缓。不良贷款率平均环比下降3个基点至1.45%，同时拨备覆盖率环比提升8个百分点至227%。信贷成本二季度环比下降35个基点至1.2%，而一季度则环比上升8个基点，主要由于银行减少计提以释放盈利增长空间。我们认为拨备较为充足的银行未来的盈利稳定性更强。
- 维持行业“优于大市”评级。H股银行目前平均估值为63倍2019年预测市帐率，较A股低16%。从基本面上来看，我们依然看好零售业务驱动力强的股份行，主要由于它们的净息差在利率市场化背景下更具韧性，同时受宏观周期性影响较小。平安银行及光大银行为我们的板块首选。从估值上来看，我们认为农业银行-H、中国银行-H、中信银行-H及民生银行-H存在超跌买入的机会，主要由于他们1）目前估值较自身五年历史平均低10%以上；2）A/H股溢价达到20%以上，以及3）股息率超过6%。
