在控股股东马氏家族减持2%股份后，我们认为公司基本面仍良好，2019下半财年前景维持正面。配售股份每股作价102港元，对应20倍20财年市盈率，属买入机会。
- 最大股东以5.7%折让出售约2%股份。申洲宣布以102.0港元每股作价出售3,170万股现有股份，较前收市价108.2港元折让5.7%。售出股份占股份总数约2.1%，配股集资约32亿港元。
- 低吸良机。若配股为最近股价下滑的唯一解释，我们认为这将是趁低吸纳的良好时机，主要由于：1）公司基本面仍然稳固，2019下半财年大机率增长加快，2）过往业绩表现不俗（过去四次配售后12个月内股价平均上升了54%），以及3）资产多元化，鉴于人民币有潜在的贬值空间，大股东或希望资产更多元化，分散风险。
- 2019下半财年前景乐观。我们预计2019下半财年公司业务转好（Adidas订单增加，尤其申洲的新工厂有助纾缓Adidas在美国市场货源短缺的问题、Puma品牌势头保持强劲、内衣业务趋于稳定、零售业务的负面影响减少等），因此预测2019下半财年的销售/净利润增长将加速至同比15%/ 23%（2019上半财年同比增长12%/11%）。我们认为，公司的钱包份额（尤其是对于Adidas，Nike和Uniqlo）将继续增长。此外，申洲将在2019年12月与美国的Lululemon进一步对话探索合作机会。倘若能够达成协议，合作将带来可观的额外增长。申洲已接到Lululemon的订单（据我们估计订单约为2,000-3,000万美元），但公司偏向更大规模的订单及更紧密的合作关系，否则或放弃合作。
- 过往配股表现出色。申洲过去曾四次配售股票（两度配售旧股及两度先旧后新），股价在12/24个月内平均上升54%/ 73%。
- 在高度不明朗的宏观环境下，资产趋向多元化。鉴于中美贸易战、潜在的人民币贬值空间以及近期的香港社会事件，再加上申洲派息有限（股息收益率一直仅维持在2%左右），我们对于最大股东（马氏家族）分散资产以及保留更多现金的举动并不感到惊讶。
- 估值偏低。公司的19财年和20财年预测市盈率分别为27倍和22倍，或高于20倍（预测2年市盈率的2年平均值），但由于公司属贸易战的受益者，我们仍然认为它具有吸引力。
