【宏观月报】逆週期加码，稳增长升级 – 2019年9月宏观经济月报

• 海外宏观：8月全球经济活动进一步走弱，前景趋暗。汽车及汽车配件、金属和采矿业、工业产品等仍处于快速下滑通道，银行、保险等金融行业自8月开始承压。由于对未来12个月全球经济的乐观预期持续下降，预计全球制造业和服务业表现将从分化逐渐收敛、共同向下，中短期内难以出现显著反弹。欧央行美联储相继降息，全球央行宽松潮继续。但地缘政治风险仍然盘踞。

 

• 实体经济：秋风乍起。8月中国经济数据延续了供需双弱的格局，经济增速下行压力进一步加大。工业增加值连续两个月超季节性回落。投资方面，房地产投资增速小幅回落0.1个百分点，“开工走低、施工走平、竣工走高”仍然是当前房企建安施工的主要特征；基建投资（不含电力）增速反弹0.4个百分点；制造业投资则大幅下滑0.4个百分点。汽车销售低迷继续拖累消费增速下滑0.1个百分点。贸易摩擦下，进口增速回落速度超过出口。前瞻地看，受基数影响，消费或将有所反弹但幅度有限；房地产投资和制造业投资的增长不容乐观；受政策推动，基建投资增速或将持续回升；衰退式的贸易顺差或将持续。

 

• 物价：CPI与PPI分化加剧。8月CPI通胀在猪肉价支撑下保持了2.8%的高位，8月PPI同比为-0.8%，在高基数作用下较前值下行0.5个百分点。前瞻地看，9-10月CPI增速或将小幅回落，11-12月CPI增速将会有所上行，年底CPI大概率将位于3%附近；PPI大概率则经过磨底后于年底开始缓慢上行。

 

• 货币金融：政策依然有效。8月信贷增速大幅反弹，或是逆周期调节在融资上的反映，这无疑是可喜的信号，将有助于改善市场主体的预期与风险偏好，但并不代表信贷需求的实质性改善。8月社融的超季节性反弹源于非标改善，但考虑到非标监管未有放松，其可持续性仍然有待观察。未来的社融增速将很大程度上取决于逆周期调节政策的力度和效果，包括LPR改革、降准等货币政策，专项债新规、专项债发行额度提前等财政政策，以及房地产调控和金融监管政策。“相机抉择”的政策之下，社融增速有望保持稳定。

 

• 央行降准：解析与前瞻。央行9月6日宣布降准，是对9月4日国常会精神的迅速贯彻和响应。从过往经验看，国常会提及降准后，央行均会于2周内择机进行降准操作，此次的响应尤为迅速。9月初国务院和金稳委连续召开3次重要会议，认为“当前外部环境更趋复杂严峻”，因此需要相应“加大逆周期调节力度”。 前瞻地看，未来我国降准仍有空间，但总体已较为有限，未来央行一方面仍有可能下调MLF的利率，另一方面新LPR框架下1年期利率的金融机构加点可能进一步下行，以疏通货币政策传导机制，推动实体经济融资成本进一步下行。

 

• 财政：收支压力边际缓解。以中等口径（一般公共预算+政府性基金预算）计，1-8月的财政收入环比1-7月上升0.2个百分点，财政收支压力边际缓解。进入四季度，在全球货币宽松潮的大背景下，货币政策在我国“稳增长”宏观政策中的相对地位将有上升，这也将一定程度上缓解财政政策的压力。前瞻地看，近期在国务院和金稳委会议“加大逆周期调节力度”的政策定调下，基建投资增速有望持续回升，进一步托底经济。

 

• 政策跟踪：“稳增长”再升级。8月31日到9月5日，国务院和金融稳定发展委员会接连召开三次会议，提出“加大逆周期调节力度”，“确保经济运行在合理区间”，并精准部署施策，指明稳增长的六大重点领域。标志着继7月政治局会议后，宏观政策天平进一步向“稳增长”倾斜，预示未来投资将具备显著的行业和区域特征，“稳增长”政策虽然逐步升级，但始终未提及房地产领域，可见政策的决心和定力。