我们参加了中国燃气9月23-24号在哈尔滨市的反向路演。我们对于黑龙江省政府对于俄气利用的决心印象深刻。目前中燃在黑龙江70%的地市均有项目布局覆盖。随着俄气自12月1日起开始对中国进行供应，我们认为中国燃气在东北的业务在未来10年将维持快速增长，进入黄金时代。
- 俄气将在12月1日到来。新的管道气供应将带来每年380亿立方供气能力。根据管理层透露，2019/20E供气计划分别是20/50亿方，并在未来的3-5年内增加至380亿方。俄气的到来将根本性扭转目前中国东北市场缺气的局面，并显著释放该区域的燃气消费需求。
- 黑龙江省将首先受惠。作为俄气落地的第一站，黑龙江省就俄气利用制定了积极的利用措施，包括1）加快省级管网的设计和规划，并与中石油就管线签订了战略框架协议，未来黑龙江升级管网将直接并入国家官网公司运营；2）启动供暖锅炉煤改气；3）推广燃气分布式能源项目。俄气对于吉林和辽宁省的供应将晚于黑龙江，随着国内管线的延伸在2020/21年开始。
- 门站价或将优于市场预期。尽管目前价格尚未披露，中燃管理层及地方政府官员对于俄气到来后的城市燃气门站价预期乐观，展望门站价将定于每立方米人民币1.6-1.8元区间，与目前每立方人民币1.64元门站价接近。由于目前处于普遍缺气导致中燃在黑龙江的销气毛差打到人民币1.5元/立方，管理层更关心公司是否能够获得足够的气源供应。公司预期未来在供气充足后销气毛差将恢复合理水平（人民币0.6-0.7元/立方），并推动销气量快速增长。
- 东北区域将支持公司增长及估值。历经三年由华北煤改气所驱动的业绩速增长过后，市场对于中燃如何维持未来业绩可持续增长有所疑问。我们认为中燃的东北发展策略是对这些疑问的有力回应。目前中燃的估值为18.5倍前瞻市盈率，较5年平均的20.7倍低。随着俄气供应逐渐释放，我们预期中燃在中国东北的高增长将得以验证，我们据此认为中燃的估值水平有望上行，并且目前估值水平显得非常吸引。
