我们上调了信义光能评级，由持有上调至买入，主要基于1) 光伏玻璃价格展望显著高于我们此前预期; 2) 2020年上半年，我们认为光伏玻璃供应增长有限，但组件需求火热；3) 政府对于光伏玻璃行业潜在的产能扩张控制将有利于信义光能这样的龙头企业，因其具有最大的产能规模，同时还具备海外发展经验。在公司主要股东配售3.5亿股旧股之际上调评级似乎有违市场共识，但我们认为旧股配售或反而将带来更好的买入时机。
- 旧股配售影响有限。公司九位主要股东计划以每股5.125元配售3.5亿股现有股份，配售价较此前收盘价折让8.5%。主要股东配售股份行为不免令人回想2019年5-6月期间，这九位股东及信义玻璃（868 HK）也有同样的股份出售行为，致使市场对于公司业务的潜在不确定性产生担忧。基于2019年9月后连续多次光伏玻璃售价上调，我们认为信义光能在基本面上以具备较强的素质以吸收此次配售所带来的股价影响。据此，若股价因此出现显著下跌，我们认为实属较好的买入时点。
- 光伏玻璃价格受火热需求推升。信义光能股价自2019年12月起大幅上涨，主要受11月29日公司宣布光伏玻璃售价自每平方米人民币27.9元上涨至人民币28.9元所致。强劲的销售价格体现了光伏玻璃供应偏紧的局面，尤其是随着国内光伏装机订单开始逐步涌现，同时在组价下跌的刺激下，海外光伏装机增长维持较好增长。2020年，我们预期全球新增光伏装机同比增长30.4%，而我们测算光伏玻璃有效产能增长将低于19.7%，隐含供应偏紧的局面或将持续全年。我们认为信义光能将受益于供应紧张的局面，并随着公司在20年二至三季度的产能释放获得较好收益。
- 盈利表现优秀，全年毛利可达39.5%。在目前每平方米人民币29元基础上，我们测算公司光伏玻璃销售毛利率达42%。由于公司年内将有新建产能投放，我们展望价格将在此基础上组件逐渐下降，但2020年全年的销售均价将维持强劲于人民币28.0元/平方米。较好的售价将帮助公司获得理想的销售毛利，我们测算光伏玻璃2020年毛利为39.5%。对2021年，我们亦将光伏玻璃销售均价展望自人民币26元/平方上调5.8%至人民币27.5元/平方米。
- 评级上调至买入，目标价上调至6.62港元。基于销售均价及成本预期展望的调整，我们将2019-21年每股盈利预测自0.28/0.31/0.42港元分别上调 12.8%/34.9%/28.4%至0.31/0.42/0.57港元。我们的DCF目标价因此上调62.2%自每股4.08港元上调至6.62港元。评级自持有上调至买入。
