我们于1月6日出席了卓越教育的投资者日。我们对公司前景感到乐观，因公司为未来扩展（内生增长及并购）备好了员工培训及激励计划，以及具备IT系统等配套支持。考试改革亦促使中文课外辅导需求上升。我们调高19-21财年净利润预测5-16%及目标市盈率至18.7倍，并上调目标价至5.16港元。
- 业务策略。卓越教育规划出三个主要业务策略：（1）进一步渗透大湾区并扩大区域网络覆盖。（2）优化产品组合以保持其中文辅导课程的领先优势。（3）建立生态系统，提供一站式儿童发展服务，并发展素质教育业务（自营及投资）。卓越教育设立了教师和管理人员培训课程，并建设IT系统（易、智、云大平台：销售及营运系统、电子教育系统、后台系统）来扩展业务。
- 改善深圳业务表现。自2019下半年以来，公司任命其市场总监为深圳分校负责人，并于授予员工股票激励，招生人次有所增加。除广州（约占收入的80%）外，管理层将深圳(约占收入4-5%)视为大湾区的另一个关键市场（两个城市均在2018年拥有200万K12学生）。公司计划在未来2-3年内于深圳每年增设6-10个新的培训中心，深圳市场有望成为增长动力。
- 加速并购。公司正从华南、华东和西南地区物色具有良好协同作用的目标，以加速扩展。过去公司通过收购成功在上海、江苏和珠海建立据点，并于这些城市录得翻倍的收入。
- 考试改革影响正面。教育部表示将取消中考（2021年初）及高考（2022年或之前）的考试大纲。学生需要温习整个课程内容而不仅是大纲，变相增加考试难度。卓越教育在中文辅导课程方面知名度甚高，我们相信公司将受益于中文课外辅导需求的增长（约占总收入的30%）。
- 税率下降。其下一家子公司已获批确定为高科技企业，税率从25%降至15%。因此我们下调19-21财年的有效税率估算，从17%减至15%。
- 维持买入。我们上调19/20/21财年净利润16%/ 5%/ 6%，以反映招生情况较预期理想，以及有效税率下降。我们将目标价从3.41港元上调至5.16港元，相当于18.7倍20财年预测市盈率（之前为13倍），因我们将估值基准由教育板块改为K12课外辅导同业（较同业平均的31.2倍20财年预测市盈率有40%折让）。与19至21财年预测每股盈利复合年增长率32%相比，目前估值偏低。催化剂：（1）招生率好于预期；（2）并购。风险：（1）竞争激烈；（2）教师成本压力；（3）政府政策。
