我们认为中资银行近期的股价调整已过度反应了新冠病毒对行业基本面的影响。我们测算疫情对行业2020年净利润的负面影响至多为4.8%。稳增长政策的陆续实施以及银行利用超额拨备对盈利下行的对冲将减少实际影响。中资银行股具备防御性且估值接近历史低点，风险回报吸引。
- 一季度信贷投放略缓，但预计全年增速不减。疫情爆发期间经济活动放缓，从而抑制企业运营及个人消费产生的信贷需求。假设疫情在3、4月得到控制，预计在逆周期政策的调节下，贷款投放将在后续月份显著加快，因此短期冲击对全年信贷增速影响不大（我们预计所覆盖银行的2020年贷款同比增速为9.0%）。
- 中收增长可能受拖累。受疫情影响，信用卡、贸易和资本市场相关业务的手续费收入增速可能有所放缓。但主要通过线上渠道产生的中收，如支付和理财业务手续费受影响较小。
- 对资产质量的潜在扰动。疫情对实体经济造成冲击，批发零售、交通运输和酒店餐饮等行业的相关企业（截止1H19占总贷款的15.0%）难免会出现逾期贷款。小微企业（截止1H19占总贷款的5.1%）因延迟开工以及银行风险偏好下降，更易遭遇现金流问题。但最终逾期转化为不良贷款的程度将取决于当局稳增长政策的执行效果。
- 政策对冲可能导致息差承压。银保监会要求银行加大对疫情防控相关领域的信贷支持力度，包括对受影响严重的企业予以展期或续贷，并适当下调贷款利率等。央行亦在过去两天通过公开市场操作净投放了5,500亿人民币流动性，并下调逆回购利率10bp。预计2月MLF及LPR利率下调将是大概率事件。
- 测算疫情对银行盈利的负面影响为4.8%。我们尝试从四个方面量化疫情对银行2020年利润的影响，并做作出以下假设：1）贷款增速放缓1.0ppt，2）手续费增速放缓1.0ppt，3）信贷成本增加5bp，4）监管窗口指导使贷款和同业利率下降10bp。基于测算，以上四种情况将分别削减行业2020年净利润0.6%/0.4%/2.6%/1.2%。但预计银行可通过释放超额拨备来平滑盈利波动，因而实际影响不宜高估。我们维持行业6.5%的2020年净利润同比增速预测。
- 行业估值吸引。A/H股中资银行YTD下跌8.7%/9.2%，跑输沪深300/恒指（同期下跌7.6%/5.4%），当前2020年P/B为0.74/0.60倍，较历史均值低1个标准差，建议趁低吸纳。行业首选为平安银行（000001 CH）、光大银行（6818 HK）和建设银行（939 HK）。
