下调评级至持有，并将目标价下调至8.89港元，基于的10倍 21财年(6月结)市盈率（预期未来有负增长，所以从20财年的13倍下调）。我们认为由于疫情影响还未结束，以及短期缺乏催化剂，目前风险回报不算吸引。
- 20财年上半年销售和净利润均符合预期，但股息却低于预期。江南布衣的销售/利润同比增长5%/ 13%至21.35亿/4.3亿人民币，与公司的个位数/双位数增长目标相若。不过，取消中期派息令人始料不及（过往约占全年派息的40%，按现价计算，上半年股息率约为3-4%），这可能是代表公司的现金流不稳。但管理层在业绩后电话会议中，重申了会维持75%的全年派息率。
- 目前20财年上半年销售和利润均符合预期，但股息却低于预期。江南布衣的销售/利润同比增长5%/ 13%至21.35亿/4.3亿人民币，与公司的目标个位数/双位数百分比增长相若。不过取消中期派息令人始料不及（过往约占全年派息的40%，按现价计算，上半年股息收益率为3-4%），可能代表公司现金流不稳。但管理层在业绩后电话会议中，重申了会维持75%的全年派息率。
- 暖冬导致整体增长放缓，童装是唯一亮点。按品牌来说，女装增长放缓(20财年上半年JNBY/less增长5%/ 7%，而19财年下半年为11%/ 16%)，男装未见起色(CROQUIS在20财年上半年下跌6%，而19财年下半年增长1%，而且SAMO和REVERB在FY20E之前关闭)，童装增长保持快速(jnby by JNBY / Pomme de Terre 20财年上半年增长为16％/ 13％，而19财年下半年为6％/ 13％)。按管道来说，所有主要管道均出现放缓（20财年上半年自营/批发/电商的增长为4％/ 3％/ 23％，而19财年下半年为6％/ 8％/ 38％）。
- 应对危机的措施：1）保留现金，2）与分销商和员工共渡时艰，3）进一步利用其在线管道。管理层认为疫情爆发是坏于预期的，并且会严重损害消费行业。公司认为，他们是有实力去应对这挑战的，因为：1）手头上净现金充裕(约7.4亿元人民币，而且不派发中期股息)，2）他们已为其员工购买了足够的医疗保险，3）他们岀台了些协助分销商的政策(例如将其20年春季产品的可退货率一次性提高到100％)，以及4）利用其多种管道来推动疫症期间的销售增长（例如，微信的小程序或不止盒子，或者针对粉丝的促销等等。我们认为可能带来一些短期利空，但长期应有助保持品牌价値。
- 公司并没明确的业绩指引，但由于疫症的关系，我们下调20财年的销售和利润分别下降16％/ 41％。由于目前疫情还不能说是受到控制，因此管理层认为要给明确的业绩指引还是太早。但是如果我们假设对销售有严重打击的时间为大约2个月(直营销售很差加上经销商的产品退货)，则会令20财年销售下调16％。此外，考虑到固定成本后(经营成本当中大多数是固定的)，我们下调20财年净利润41％。
- 下调评级至持有，下调目标价至8.89港元。我们将评级下调至持有并下调目标价至8.89港元，基于10倍的21财年(6月结)市盈率（由于未来应会有负增长，从13倍的20财年市盈率下调)。由于短期缺乏催化剂，我们认为公司目前不算吸引力，尽管现价的估值为9倍市盈率和有7%的股息率。
