【公司研究】三一国际 (631 HK) – 政策支持下前景向好；上调盈利预测及目标价

国家发改委发布煤矿智能化发展指导意见，再次肯定三一国际发展智能煤矿设备的战略方向正确，并进一步加强了我们对三一国际的信心。我们预期地方政府陆续推出更多支持政策，拉动设备升级需求。由于行业能见度进一步上升, 我们调升煤矿设备的假设，并上调对公司2021年盈利预测12%，以及将目标价由5.60港元上调至6.24元, 基于2020年目标市盈率15倍。 我们预期公司在2020/21年实现28%/34%的强劲盈利增长，重申买入评级。

 

• 政策利好煤矿智能化发展。国家发改委连同另外七个部门本周联合发布《关于加快煤矿智能化发展的指导意见》。《意见》列出在2035年之前对煤矿智能化发展的总体要求，鼓励地方政府有关部门制定发展规划及政策。

 

• 山西省已确定试点项目。山西是中国最大的煤炭生产基地，重点煤矿产量4.6亿吨,  占2019年全国总产量（37.2亿吨）约12%。山西省政府最近公布了智能煤矿试点规划，确定了10座煤矿作为智能化试点。试点项目的年产能约为5,600万吨，占山西省去年产量的12%，部份矿山是三一国际的客户，我们预计公司将从中受益。

 

• 上调目标价至6.24港元。我们将目标估值方法从市帐率（之前为两倍）转换为市盈率，因采用盈利倍数能更好地捕捉盈利上升周期。我们将目标市盈率设定为15倍, 基于自2017年开始盈利复苏期间的估值顶峰。我们预期三一国际2020/21年的盈利增长达27%/ 34%，因此相信目标估值属合理水平。

 

• 主要风险因素：（1）疫情未能受控；（2）煤矿开采活动下降；（3）零部件成本上升；（4）国际贸易差于预期。