观望经济数据，恒指有望向上突破 - 招银国际金融有限公司

宏观及行业

观望经济数据，恒指有望向上突破。上周五恒指最多升468点，高见25,749，逼近250天线，收市升幅收窄至141点或0.56%。大市成交升至1,653亿港元。权重股表现参差，友邦保险(1299 HK)涨4.1%，腾讯(700 HK)跌3.1%。蒙牛(2319 HK)急升10.4%创新高。上周五晚美股上涨，三大指数均升约0.6%，受联储局长期低利率的预期推动，同时美元走弱，金价升逾2%。港股业绩高峰期已过，焦点转移至经济数据及货币政策。今早中国公布8月份官方采购经理指数（PMI），制造业PMI环比微跌0.1点至51.0，略低于路透综合之市场预期51.2。美国周四公布ADP私人企业职位、周五公布非农职位及失业。另外，本周多位联储局官员将发言，市场将评估货币政策前景。图表上，恒指近两个月一直于100天线（约24,600）及250天线（约25,800）上落，在联储局宽松政策预期、疫苗疫发憧憬及本港疫情回落的支持下，估计恒指向上突破机会较高。

内银上半年盈利倒退不意外，资产负债表风险已大减。综合11只内银股（招银国际覆盖其中10只）之中期业绩，上半年／二季度盈利同比跌10.1%／跌25.3%（一季度／19年度同比升5.2%／升6.3%），主要由于在疫情及政策引导让利下，银行之不良贷款拨备大增（上半年同比增加40%）。银保监于8月初已公布银行业之上半年经营数据，内银之中期业绩并没令市场意外。虽然纯利表现弱，但上半年收入／拨备前利润同比升5.4%／升6.0%，受信贷增长及成本管理支持，其中股份制商业银行收入增长较强。净利息收益率于二季度环比跌4个基点，不良贷款率环比升5个基点。展望第三季，我们相信内银纯利仍会同比下跌，净利息收益率之收窄速度则料放缓，因预期货币政策宽松程度趋温和，以及内银之零售贷款占比上升。由于已大增拨备缓冲，资产负债表恶化的风险已大减。我们预期，当政策引导影响过后，零售业务较强的内银将跑赢，包括平安银行(000001 CH)、光大银行(6818 HK / 601818 CH)、邮储银行(1658 HK / 601658 CH)。

个股速评

平安业绩逊预期，寿险改革下半年持续，调低目标价，维持买入。中国平安(2318 HK) 上半年营运利润同比升1.2%至743亿元人民币，纯利跌29.7%至687亿元，受折现率变动及短期投资波动影响。大部份业务分部都受疫情打击。自2018年底开始的寿险业务改革亦影响了短期表现，令上半年表现逊预期，寿险及健康险业务新业务价值同比跌24.4%，但预料今年底将完成改革，料寿险业务明年将有显着增长。上半年业绩亮点则包括产险保险保费收入增长10.5%，寿险代理人数较一季度回升1.2%，及中期股息同比增加6.9%。我们调低保费收入、新业务价值、内含值及纯利预测，以反映逊预期之上半年业绩，目标价调低至92.67港元，维持 “买入” 评级。潜在催化剂包括寿险业务复苏及陆金所上市。

长城汽车二季度业绩强劲，上调盈利预测及目标价，维持买入。长城汽车(2333 HK)上半年营业收入同比跌13.2%至359亿元人民币，纯利跌24.5%至11.5亿元。二季度收入／纯利同比升25%／142%，增长主要来自销量同比／环比升17%／63%、高端型号占比上升带动均价及毛利率上升、人民币兑俄罗斯卢布升值带来汇兑收益，以及成本控制。长汽于三季度开始将推出多款新车，展开新的产品周期，而新能源汽车的策略亦渐形成。我们调高20年／21年盈利预测28%／27%，以反映强劲的二季度业绩及新产品周期，目标价调高至9.4港元，维持 “买入” 评级。