强劲的光伏新增装机需求、光伏产品制造商积极的产能扩张计划以及新兴的技术变革，将使得中国光伏设备提供商成为下游产业资本开支上升周期的主要受益者。我们给予光伏设备行业优于大市评级，首次覆盖国内行业龙头晶盛机电（300316 CH）及捷佳伟创（300724 CH）并给予买入评级。
- 全球光伏迎来新一轮装机潮。我们认为光伏发电平价时代的到来，将进一步推动全球光伏装机需求的增长。根据招银国际新能源研究团队预测，在基准情形下，2020至2025年，全球光伏新装机容量将较2014至2019年的503GW激增112%至1,064GW，为光伏设备需求的增长提供良好条件。
- 光伏设备提供商将受益于光伏产品制造商积极的产能扩张计划。为了通过规模效应扩大市场份额及提升成本竞争优势，中国光伏产品制造商相继提出了规模宏大的产能扩张计划。我们按项目预测，国内主要光伏产品制造商已规划新增221GW硅片产能及320GW PERC电池产能。我们预测2020至2022年间，在基准情形下，扩产计划将转化为每年340亿元人民币的设备需求，较2019年的市场规模高32%。若光伏产品制造商宣布进一步的扩产计划，我们的预测还将有上行空间。
- 下一代技术进一步推动设备需求增长。对于光伏电池，在下一代技术路线中，我们预期异质结技术（HJT）在三到五年后可能会得到更广泛应用，并将刺激更多的设备需求，因其与当前主流技术生产线设备无法兼容，且每GW资本开支更高（5亿元人民币，高于PERC一倍）。目前中国光伏电池生产商规划的HJT产能或将刺激设备需求较我们基准情形下的电池设备需求再提升29%。对于硅片而言，新兴的超大尺寸（182mm及210mm）将带来全产业链的设备升级或替换需求。
- 世界一流设备提供商的兴起。就目前主流技术而言，中国已基本实现光伏设备生产的自给自足，并正在经历下一代技术的设备本土化。晶盛机电及捷佳伟创已经在中国光伏硅片生产设备及光伏电池设备领域确立龙头地位，2019年市场份额分别为11%及9%。我们相信，两家公司将成为下游产业资本开支上升周期的主要受益者。
- 首次覆盖晶盛机电，给予买入评级。我们相信，晶盛机电作为国内领先的光伏硅片生产设备提供商，可依托其与单晶硅片寡头之一的中环股份（002129 CH，未评级）之间牢固的关系、多样化的客群以及领先的研发能力抓住下游需求增长的发展机遇。我们预测2019至2022年，公司净利润的年复合增长率将达到34%。我们给予公司目标价40.20元人民币，对应45倍2021年预测市盈率，相当于其历史平均倍数加0.5标准差，以反映当前的上升周期。
- 首次覆盖捷佳伟创，给予买入评级。我们看好公司的行业龙头地位，提供覆盖主流PERC技术约70%资本开支的丰富产品线，以及其在开发HJT生产设备上的先发优势，因此即使技术变，公司也能享受设备需求的上升周期带来的红利。我们预测2019至2022年，公司净利润的年复合增长率将达到47%。我们给予公司目标价138元人民币，对应49倍2021年预测市盈率。
- 主要风险：1）下游扩产计划不及预期；2）技术风险；3）与客户关系恶化或客户财务状况恶化。
