YY第三季度业绩亮眼。收入/经调整净利润分别同比增长36%/64%，高于市场一致预期5%/38%。YY将在1H21以36亿美元的价格将YY Live（国内直播业务）出售给百度。我们更加看好海外直播市场空间和Bigo在海外的发展势头，这得益于持续的用户渗透和Likee的逐步变现。而地缘政治风险目前已局部消化。我们将FY20/21/22E收入上调4%/3%/3%，目标价由110美元上调至130美元。
- 3Q20收入超预期，Bigo强劲增长持续。第三季度收入同比增长36%，较市场预期高5%。经调整净利润同比增长64%，较市场预期高38%。我们认为这一乐观业绩叠加YY直播以溢价出售，将推高公司股价。
- 聚焦海外扩张，“直播+短视频”双轮驱动。第三季度Bigo收入同比增长121%，较我们预期高12%，主要由于其在发达市场优异表现。YY全球化取得一系列成果，包括：1）Bigo在第三季度首次实现非公认会计准则营业利润为正；2）Hago将在4Q20E实现月盈亏平衡，其中3Q20 Hago直播收入同比增长42%；3）尽管面临地域风险，Bigo在发达市场增势不减（收入同比增长+272%），且用户扩张持续（Bigo Live/Likee月活分别增长+58%/ +147%）。考虑到海外直播市场空间超过100亿美元，我们认为Bigo仍处于早期发展阶段，并将受益于全球疫情中的结构性机遇，渗透率提升和收入多样化。Likee仍将用户扩张置于盈利之上，而Bigo Live发达国家APRU和付费率提升空间可期。我们预测在20-22E财年收入年均复合增速达35%。
- YY Live出售, 充实资金储备。百度将于1H21以36亿美元现金收购YY Live (国内直播业务)，高于我们此前26亿美元的预测估值（8倍21财年预测市盈率）。考虑到可观的收购价格，以及更多资金用于海外扩张和国内投资（如人工智能和电子商务），我们认为这笔交易对YY积极有利。且该交易后有望憧憬特别股息的发放。
- 维持买入评级。为反映Bigo更好的前景，同时YY Live估值提高，我们将FY20/21/22E预测收入提高4%/3%/3%，并将基于分布加总的目标价由110美元提高到130美元。鉴于其海外直播市场的高增长潜力，我们认为当前估值较为吸引（Bigo相当于3倍FY21E预测市销率）。
