我们相信中通的市场份额增长战略将在2021年继续，管理层在业绩发布会上重申，规模仍是赢得行业整合战的关键因素。虽然我们将2020E/21E/22E年净利润预测下调9%/3%/3%，但我们相信长远而言，规模不断扩大和成本降低趋势将有助于巩固中通的成本优势地位。我们的目标价由297港币下调至292港币，基于不变的33倍2021年预测市盈率。维持买入评级。
- 第三季度业绩亮点。净利润同比仅下降8%至12亿元人民币，得益于上海中通吉网络（中通子公司）获认定为重点软件企业，享有10%优惠税率并获得一次性退税2亿元人民币。如扣除一次性退税，结果将低于预期。另一方面，外汇损失6400万元人民币，主要由于美元对人民币贬值造成的折算损失。
- 第三季度单量强劲增长。收入同比增长26%至66亿元人民币。包裹量同比增长51%至46亿件，超过38%的行业增速。在包裹发货量方面，中通市场份额达到20.8%，同比增长1.9个百分点，但环比略有下降0.7个百分点。中通保持两年内市场占有率达到25%的目标不变。
- 单价跌幅小于主要同业。第三季度中通包裹价格同比下降18%（即下降0.30元/件）至1.33元/件（细分为：[1]用于激励网络合作伙伴0.22元，[2]使用低价运单0.03元，[3]包裹重量降低0.05元）。降价幅度与顺丰控股（002352CH，买入）接近，但低于主要的“通达”对手。在环比基础上，单价增长3%。
- 第三季度单位成本同比下降6.7%。中通运输和分拣中心单位成本分别同比下降9.2%和8.5%，至0.53元和0.29元。运输中心成本降低主要由于自用卡车运输比例提高（93%，去年同期为74%）以及大容量卡车使用比例提高（80%，去年同期为69%）。分拣中心成本降低主要由于使用了更多的自动分拣设备（300台，去年同期为208台）。管理层目标第四季度运输和分拣成本年同比减少10%。
- 主要风险因素：（1）旷日持久的价格战；（2）网络零售增速放缓；（3）缺乏对加盟商的有效控制。
