我们预计在销量回升和毛利率提高的推动下，兴达2020下半年至2021年盈利将恢复。此外，兴达成功以溢价估值为主要子公司引入上市前投资者。我们认为其A股市场的潜在分拆将提升兴达估值。我们重新设定了2020-21年盈利预测，并将目标价调整至3.19港币（基于20倍2021年预测市盈率）。2020-21年7-9％的股息收益率将提供一定的下行保护。维持买入评级。
- 2020下半年以来销量恢复。2020下半年，兴达每月钢帘丝产量超过7万吨。我们预计这意味着2020下半年销量将环比增长45％、同比增长26％。此外我们了解到公司目前的在手订单量高于去年同期，公司预期2021上半年需求强劲。增长动力同时来自中国和海外需求。
- 销售均价上涨以传递成本压力。2020上半年，兴达单位毛利率为人民币1,619元/吨。我们预计在经过平均售价上调后，兴达2020下半年单位毛利将提高至人民币超过1,800元/吨。本月，兴达再次将平均售价提高了5％，以抵消不断上涨的钢丝成本（注：钢丝占兴达总生产成本的60％以上）。我们预计兴达今后将能够保持稳定的单位毛利率。
- 为A股上市引入上市前投资者。2020年12月中旬，江苏兴达（兴达的主要运营子公司，计划于A股市场分拆）与成山集团、玲珑轮胎（601966 CH）、赛伦集团（601058 CH）、三角轮胎（601163 CH）和嘉兴建信宸玥（投资公司）签订增资协议。各方将共同出资2.3亿元人民币，以换取江苏兴达3.35％的权益，相当于估值68.7亿元人民币（0.95倍江苏兴达市净率）。鉴于增资协议后兴达拥有江苏兴达70.3％的股权，该估值意味着兴达应占价值48.3亿元人民币（相当于当前市值的1.5倍）。我们认为，成功分拆将提升兴达估值。兴达预计分拆将在年底或2022年初完成。
