比亚迪发布了优秀的12月汽车销售数据。新能源汽车销量达2.9万量，其中旗舰车型汉出货量超1.2万辆。2020全年新能源汽车销售占比达44%。展望2021年，我们仍然能看见多项刺激比亚迪业务发展的催化剂，包括1）新的DM乘用车型发布将继续推升车辆销售；2）与滴滴合作车款的推出将引领电召车辆更新周期；3）动力电池产能扩张将支持更多的电动汽车销售；以及4）半导体业务的分拆上市将释放业务价值。我们将比亚迪的目标价上调30%至300港元。重申买入评级。
- 新能源乘用车12月销售加速。比亚迪发布了 2020 年 12 月销量公告。汽车销量 5.6 万辆，同比+30%/环比+4%。12月新能源汽车实现2.9万辆，同比增长120%（其中乘用车2.8万辆，同比+157%，商用车1,247辆，同比-48%）。汉销量继续爬坡，12月共交付1.2万辆，环比增长19.6%。全年累计销量 42.7 万辆，同比-7%, 大致符合我们预期。
- 中国新能源汽车销售将在2021年加快。展望2021年，我们判断中国新能源汽车销量将继续提升。由于1）主机厂新能源车型投放力度加大，2）C端消费者认知度提升，3）B端网约车首轮更新潮来临以及4）磷酸铁锂车型逐步推出，我们预计新能源汽车渗透率有望超出此前预期。具体而言，我们预计2021年新能源汽车渗透率有望达到7%，对应销量为192万辆，同比增长57%（新能源乘用车166万，新能源商用车26万）。
- 2021年公司新能源汽车销量料同比增长99%。2020年比亚迪受疫情及新车发布较晚影响，新能源汽车渗透率有所下滑至15%。自2021年开始，公司将启动新车换标，并投放秦Plus（基于最新超级混动DM-i平台），宋Pro DM等新车型，将提振新能源汽车销量，驱动新能源汽车方面将继续保持强势复苏态势。在to B端，我们预计比亚迪与滴滴的合作车型D1有望在网约车换购周期中抢得先机，我们预计2021年滴滴有望实现6万辆。由于其在新能源汽车方面将继续保持强势复苏态势，我们预计比亚迪在新能源乘用车市场占有率有望继续提升至20%，对应销量36.4万辆，同比增长99%。我们认为比亚迪将把业务重点逐步转向新能源汽车方面，因此燃油车2021年增速将较为保守，预计销量达到24.4万辆，同比增长3%。
- 2020年盈利将达人民币53亿。基于公司的汽车销量和销售组合，我们对公司2020年全年的盈利测算上调1%至人民币53亿元。同时，我们对2021年新能源乘用车销量预测自30万量上调至36.4万量。基于上述展望调整，我们将2021年全年盈利预测上调11%至人民币77亿元。
- 估值上修，维持买入评级。根据我们的估值模型，比亚迪目前市值对应约6.6倍的新能源汽车市销率，及30倍2025E动力电池板块预测市盈率，公司目前两个板块的估值水平远低于新能源汽车及电动汽车同业。根据我们调整后的新能源汽车销量预测以及新能源汽车渗透率维持长期快速上升预期，我们将新能源汽车市销率估值上修至9倍，动力电池板块2025年预测市盈率上修至35倍。综合以上，我们分别给予汽车板块、动力电池及半导体业务估值为人民币6,567亿/1,893亿/160亿。基于15%的控股公司估值折扣，我们推导公司总估值水平为8,000亿，对应港股股价为300港元（A股股价为人民币293.2元）。维持买入评级。
