中际旭创发布2020年业绩预告，净利润为人民币7.80-9.05亿元，同比增长52％-76％，中值为8.43亿元（同比增长64％），基本符合我们/市场预期的8.70/8.63亿元。我们预计公司2020年第四季度的收入/净利润为人民币19.09/2.52亿元，同比增长30％/62％。强劲的增长来自强劲的数据流量，以及全球/中国数通客户的资本支出增长。我们略微调整预测以反映2020年四季度业绩，同时基于不变的42倍2021财年预测市盈率（2年历史平均水平），我们将目标价下调至72.66元人民币。当前股价处于历史估值低位，我们认为市场对于2021年数通资本支出放缓的过度担忧，重申买入评级。未来催化剂包括强劲的云资本支出和新一轮5G部署。
- 2020财年净利润基本符合预期；第四季度稳健增长。公司预计2020年净利润为人民币7.80-9.05亿元（同比增长52％-76％），基本符合我们/市场预期，主要受益于大型云公司（例如Google，Amazon，Facebook，Microsoft）的资本开支增长和400G光模块升级。虽然在2020年第四季度中国5G部署放缓，但低毛利产品出货占比减少，我们预计收入/净利润同比增长25％/62％（第三季度同比增长+57％/56％）。
- 预计2021年二、三季度需求加速。展望2021年，我们认为由于季节性因素，公司业务第一季度环比小幅回落，进入第二、三季度，公司业务将随着海外客户数据通信需求激增而有明显提振。作为全球最大的100G/200G/400G光模块供应商，以及在电信市场上的份额提升，我们相信中际旭创将是数据流量增长和400G数据通信升级的主要受益者。我们预计公司在2020-22财年将会实现29％/37％的收入/净利润复合增长率。
- 维持买入评级，目标价人民币72.66元。重申买入评级，并将目标价调整至72.66元人民币（基于41.9倍2021财年预测市盈率）。当前股价为29.7倍2021财年预测市盈率（低于2年平均值1个标准差）。相较于37％的2020-22财年每股收益复合年增长率，我们认为公司估值还有上涨空间。潜在风险包括全球云公司资本支出疲软，5G基础架构部署放缓以及公司产品平均售价降幅压力过高。
