阿里巴巴2021财年第三季度业绩超预期，收入/调整后净利润分别同比增长37％/27％，比市场预期高3％/7％。CMR同比增长20％，比我们预测高1％。云服务调整后EBITA实现扭亏为盈，菜鸟首次实现经营现金流为正。然而，由于蚂蚁金服整改和反垄断调查的不确定性仍然存在，监管风险仍在消化中。考虑到再投资加大及竞争格局的演变，我们将2021/22/23财年净利润分别下调1％/5％/4％，基于SOTP的新目标价为338.4美元（原为358.6美元）。
- 2021财年第三季度业绩超预期。2021财年第三季度收入/净利润同比增长37％/27％，比市场预期高3％/7％。调整后EBITA利润率为28％，主要是由于菜鸟、云和创新业务利润率好于预期。云服务提前达到季度收支平衡。此次业绩稳健，但市场担忧仍待消化：1）蚂蚁及反垄断政策监管的不确定性；2）随着再投资的增加而导致的利润率稀释。管理层表示，蚂蚁集团正在制定整改计划，阿里在全面配合SAMR，并在反垄断调查下进行内部审查。此外，针对市场担心的春节疫情反复，公司表示目前对其业务的影响有限 (少数局部地区存在物流影响)。
- 核心电商稳健，再投资助力生态破界。2021财年第三季度CMR收入同比增长20％，比我们的预期高1％，主要受益于信息流变现、广告富媒体化和直播带货激励下广告效益提升。至2020年12月，淘宝直播年化GMV超过4,000亿元。我们预计后续核心电商增量将来自于：1）低线城市持续渗透（淘宝特价版年度活跃买家数已超过1亿）；2）直播带货刺激购买热度；3）社区团购打开新市场（例如，淘宝买菜功能已进入测试阶段、且数据良好）。管理层强调战略重心为TAM扩张和营收增长（优先于盈利能力），并重申新业务（如社区团购/新零售、低线市场、云服务等）进行再投资的决心。
- 维持买入评级。市场正在消化监管环境变化下商户留存、竞争格局和利润稀释的潜在风险。在短期内，BABA可能仍会面临法规和整改带来的挑战，但我们长期依旧看好其主业发展潜力及新业务破界空间。我们将2021/22/23财年盈利略微下调了1％/5％/4％，基于SOTP的目标价为338.4美元（对应27倍2022财年预测市盈率）。
