恒指二万九上落，科技股仍偏强

宏观及行业                                                

• 恒指二万九上落，科技股仍偏强。港股昨天先跌后回稳，恒指曾跌近300点，但科技股支撑大市，恒指收市倒升59点或0.20%，恒生科技指数升1.50%。主板成交2,210亿港元。美团(3690 HK)再创新高升4.9%，早段跌近4%的阿里巴巴(9988 HK)收市倒升。春节临近，炒作 “就地过年” 概念，多只内地餐饮股创新高，包括海底捞(6862 HK)、九毛九(9922 HK)、呷哺呷哺(520 HK)。个别股份于业绩后上涨，平安好医生(1833 HK)和联想集团(992 HK)分别升6.4%和4.6%。美股昨夜变化不大，道指升 0.12%，纳指微跌0.02%。有 “小非农” 之称的美国ADP私人就业职位于1月份新增17.4万个，胜市场预期的5万个增幅。

  

个股速评                                                   

• 平安好医巩固核心在线医疗领导地位，维持 “买入” 评级。平安好医生(1833 HK) 2020年收入升35.6%，胜我们预期的28.1%增幅；在线医疗收入大增82.4%至15.7亿元，占总收入23%和总毛利47%；经调整净亏损5.16亿元，较2019年之6.95亿元改善；撇除渠道和服务升级等投资，传统业务之净亏损同比减少65%至2.39亿元；变现能力提升，综合毛利率升4.1个百分点至27.2%。公司巩固于在线医疗服务行业之领导地位，2020年日均咨询量达到90.3万，同比增长23.9%；自有医疗团队达到2,247人，较2019年底增加838人；外部签约医生较2019年底的5,381人快速增加到21,116人。我们预测平安好医生之21／22／23年收入增长36%／38%／39%，净亏损12.8亿／10.2亿／7.3亿元。目标价略为调高至142.77港元，维持 “买入” 评级。潜在催化剂包括增长较快和监管放宽。

 

• 中国物管行业保持看涨。最近我们与客户交流，讨论房地产和物管行业。对于房地产行业，投资者普遍对政策收紧和行业长期前景表示谨慎，因此资金配置仍然较低。对于物业管理行业，投资者仍然看好。他们会在跟进行业龙头的同时关注高增长和估值吸引的第二梯队股份。与客户讨论有关物管行业的几个关键问题：1) 增值服务平均每平米收入4元，如何才能赶上美国／日本同业（50-56元/平方米）？我们认为这在中长期内是可以实现的，因为中国公司可以提供更多类型的服务，且在入住率和渗透率有提高的空间；2) ：物管公司的现有人员是否具备进行高端增值服务的能力？根据美国／日本的经验，上游收购和整合将是物管公司转型的关键途径，像行业龙头碧桂园服务已在去年率先收购了媒体／保险公司，这可能是未来的趋势；3) 社区零售业务中，物管公司如何与互联网巨头竞争？我们认为物管公司仍有扩张零售业务的空间，由于总建筑面积的增长、物管平台的人均消费目前偏低、通过物业人员提供最后一公里快递，连接线上平台与线下零售店铺；4) 当前行业估值是否合理？行业目前的估值为25倍2022 年预测市盈率，预期净利润年复合增长率为30%-35%，估值看似合理。然而，我们认为市场并没有反映增值服务的潜力，即将公布的2020年业绩将给增值服务带来更多的市场信心，有助提高盈利预测，尤其是对增值服务龙头而言。行业首选：我们偏好碧桂园服务(6098 HK)／永升生活服务(1995 HK)，因增值服务强和增长能见度高，以及华润万象生活(1209 HK)／宝龙商业(9909 HK)，因购物中心营运较强。