2月4日收盘后公司发布盈喜，2020年净利润同比增长超50%，符合市场预期。但我们认为公司增值服务表现亮眼，全年实际盈利或将更高，达4.5亿元（同比增长60%）。目前，公司股价相当于16倍2022年市盈率，低于行业龙头的25倍以上估值，但两个因素可驱动估值修复：1）第三方外拓：预计未来新增在管面积中40%来自第三方（高于30%的行业平均水平），以消除市场关于母公司销售放缓的疑虑；2）增值服务快速增长，对收入贡献更高（从2019年9%，到2020年13%，接近行业平均水平15-17%）。因此我们维持买入评级。催化剂：纳入港股通（将于2月26日公布）；2020年业绩超预期。
- 通过提高第三方外拓能力，支持长期高速增长。公司过去主要依赖母公司提供在管面积（约70%来自母公司）。从2020年开始，公司试图通过增加外拓团队激励计划（投标获得面积第一年净利润的20-30%），加速第三方外拓，追赶行业龙头。2020年外拓方面的努力始见成效，预计新增在管面积中第三方占比从前几年的20%提升至40%，已超越行业平均水平30%，逐步接近行业龙头永升的60%。良好的外拓成绩将消除外界对其母公司销售放缓的担忧，并支持其长期增长。截至2020年底，在管面积同比增长66%，储备/在管面积比为100%，均居行业前列。
- 在管面积扩张和新服务有助增值服务超预期。如上所述，公司快速扩张在管面积将有助于扩大居民基础，从而促进增值服务增长。此外，公司还将尝试餐饮和电梯维护（公司与高端电梯服务商签订合同，收取佣金）等新服务，以提高盈利水平。展望未来，我们预计2019-22年增值服务复合年增长率将达56%，收入贡献将提升至13%，与行业水平持平。
- 此外，港股通有望成为另一个催化剂。公司过去一年市值达到50亿港元标准，被纳入港股通可能性很大。
- 当前估值16倍2022年预测市盈率，颇具吸引力。目前，公司股价相当于16倍2022年预测市盈率，低于22-25倍的行业平均水平。我们相信，其不断改善的第三方外拓和增值服务潜力，将有助于缩小与行业龙头的差距，重申买入评级。
