公司同意以5亿元人民币收购南昌大学共青学院100%股权。我们将2022/23财年调整后净利润预测提高2/3%。公司有信心在1-2年内收购三所大学和两所职业学院。我们预计在1-2年内将有多种催化剂，包括独立学院转制和收购。维持买入评级，目标价由3.61港元上调至3.88港元。
- 收购价格低。该学院2020财年收入约为1亿元人民币，净利润2,300万元。公司预计转制将于2021年完成，费用约2-3亿元。总对价7-8亿元，低于估算的9亿元重置成本。预计每名学生EV为93,000-106,000元，因为我们预计公司在收购后将显着增加该学院的学生人数，该生均EV估值与同行一般收购一所大学的生均EV估值（> 100,000元）相比为低。
- 与江西其他学校的协同效益。该学院将是公司在江西的第三所学院。此次收购可以通过招生录取、教师资源和地区学校管理提供协同效应。
- 强劲的增长潜力。2019年江西的高等教育毛入学率（49%）低于2019年中国平均水平（51.9%）。该学院将受益于江西的2025年达到55%毛入学率的目标。该学院现时学生人数7,515名，可容纳11,000名学生，学院土地面积最多可支撑20,000+名学生。公司将提高学院的教学质量、提高学费并在转设后获得更多的招生名额。公司目标是五年内学生人数增加一倍，净利润复合年增长率40%。
- 锁定收购目标。管理层有信心在1-2年内实现收购三所大学和两所职业学院的目标。公司已经锁定一家大型大学作为收购目标，其收入甚至高于希望学院（公司旗下收入最高的大学）。
- 维持买入评级。我们将2022/23财年调整后净利润预测提高2%/3%，以反映收购共青学院。我们将目标价由3.61港元上调至3.88港元，基于27.3倍2021年财年预测市盈率，仍为1倍PEG。催化剂：（1）并购；（二）独立学院转设；（3）政策风险消除。风险：教师费用激增。
