公司宣布2020年盈警，预期净利润同比下降50%+，较我们/市场预期低27%/26%，这主要是由于疫情影响、公允价值变动和2020年第四季度较高的所得税费用。我们认为，鉴于Apple占销售比40%，公司2020年第四季度净利润同比下降38%，主要由于iPhone 12取消内置耳机（2020财年为2亿美元影响）。我们认为最近股价调整30%已反映了2020财年疲软，预计来自家用办公的强劲PC需求、Belkin的新TWS/无线产品和电动汽车发展势头将推动2021/22财年盈利恢复至同比增长76%/16%。维持买入评级，新目标价为3.63港元，基于15倍2021财年预测市盈率（5年历史平均水平）。
- 2020年第四季度支出增加，业绩逊于预期；PC/Belkin恢复被iPhone耳机移除抵消。我们认为iPhone取消内置耳机、公允价值变动以及税收费用增加是造成2020年业绩不及预期的主要原因，抵消了家用办公的强劲PC需求以及2020下半年Belkin的复苏。对于2020年，我们估计PC/汽车/家庭联网同比增长8%/13%/6%，而手机（iPhone耳机）/通信/智能配件同比下降10%/10%/6%。对于2020年四季度，我们估计净利润同比下降13%/38%，而2020年第三/二/一季度净利润同比下降21%/66%/98%。
- 业务展望：新产品推出提高整体盈利能力。展望2021年，除了PC/Belkin的持续复苏和电动汽车解决方案的强劲需求外，我们预计公司将加快5G/智能家居产品发布，例如5G手机天线、基站背板和Belkin无线/音频（TWS/扬声器）。另外，我们预计2021年更少的iPhone耳机和光学模组能够改善收入结构，并提高盈利能力和推动盈利恢复。我们预计2021/22年公司净利润将同比反弹76%/16%。.
- 风险回报吸引；重申买入评级，新目标价为3.63港元。我们将2020-22财年每股收益预测降低6-27%，以反映2020财年业绩以及由于改善收入组合（减少耳机、光学模块）带来利润率提高。新目标价3.63港元，基于15倍2021财年预测市盈率（与5年历史平均水平一致）。我们估计2020-22财年每股收益的复合年增长率为43%，收入复合年增长率为3%，净利润率在2022年恢复至5.4%（相对2020年为2.8%）。目前估值为11.4倍2021年预测市盈率（低于平均水平1个标准差），我们认为风险回报吸引。将来催化剂包括Belkin新产品和利润率提高。
