我们预计同程艺龙4Q20E收入/调整后净利润将同比下降8%/13%，低于市场预期2%/3%。如此前报告所述，公司复苏节奏因11月中旬起中国疫情反复而有所放缓。我们认为股价已反映疫情反复对1Q21E业绩的拖累，建议憧憬2021全年复苏。我们将其20/21/22E财年的盈利预测下调4%/20%/13%，以反映更保守的4Q20E及1Q20E预测。考虑估值顺延至2022年，将目标价上调至21.0港币，相当于18倍2022E财年预测市盈率。
- 4Q20E及1Q21E业绩压力已逐步消化，放眼长期复苏。我们预计4Q20E业绩疲软，收入/调整后净利润将同比下降8%/13%，比市场预期低2%/3%。细分业务方面，我们预计酒店业务4Q20E收入同比增长2%（符合指引的同比增长2%-7%），其中酒店间夜预计同比增长20%，佣金率稳定在9%，ADR下降幅度企稳（预计同比下降20%）。我们看好低线城市好于预期的恢复速度，预计4Q20E低线间夜量将同比增长50%以上。交通业务预计受疫情反复影响更为显著，收入将同比下降15%。我们预计4Q20E公司净利润为2.87亿元人民币，调整后净利润率为16%（同比下降1ppt），主要由于营销费用上升。因政府加强防疫措施（如春节期间建议“就地过年”），1Q21E业务或继续承压。酒店业务将因短途旅行增加而更具韧性，而交通业务复苏则可能受到短期压力。我们认为市场已逐步消化4Q20E及1Q21E疲软业绩预期，建议憧憬2021年后期复苏态势，尤其考虑疫苗研发/推行进展快于预期。
- 2021年聚焦MPU及酒店增长。尽管交通业务疲软，公司将在2021年聚焦国内酒店业务复苏，我们预计国内间夜将较2019财年增长40%。公司亦将聚焦获客，通过多元渠道增加付费用户数：1）线下推广，例如酒店二维码及汽车票务；2）品牌宣传，例如赞助热门综艺及剧集。公司2021E财年APU目标2亿（较19财年增长30%），与此同时，营销对收入占比将下降3-4ppts。因此，我们预计2021E财年调整后净利润率将略低于19财年，随着业务稳健化后，有望于2022E财年上升至20%。
- 维持买入评级。我们将20/21/22E财年盈利预测下调4%/20%/13%，以反映疫情反复负面影响。但因估值倍数由2021E财年过渡至2022E财年，我们将目标价上调至21.0港元。目前公司股价对应15倍2022E财年预测市盈率，估值吸引。潜在催化剂：疫苗进展快于预期、国内疫情防控下复苏加速。
