植根于长三角地区（75%的土地储备），公司2020年销售额超900亿元人民币。凭借长三角强劲的需求和公司不断的全国性拓展，我们认为公司2021年销售增长将超过行业，达到1,050亿元人民币（同比增长15%）。同时，公司资产负债表改善或将快于预期。因为股权融资和合营企业的占比增加，2020年净负债率将低于100%。最后我们预计2019-22年盈利复合年增长率22%，达到42亿元人民币，主要归功于收入增长和利润率提高（平均售价和融资成本）。首次覆盖，给予买入评级。
- 深耕长三角地区，受益于蓬勃发展的经济。截至到2020年6月30日，公司总土地储备为2,300万平方米（权益比例70%），其中75%位于长三角地区（浙江52%，安徽14%，江苏8%）。短期来看，股票市场的财富效应将刺激购买需求，最近长三角地区销售数据均好于全国。长远来看，长三角地区发展将支持长期人口流入，从而支持住房需求和价格。
- 预计2021年销售额将同比增长15-20%：延续2017-20的高销售增长（复合年增长率35%），2021年我们可能会继续看到公司高于行业的销售势头,同比增长15%，销售过千亿，主要由于1）长三角地区需求强劲；2）全国战略性扩展到武汉等重点城市；3）更多的战略合作：公司现在权益销售额占比为70%，高于行业水平，有稍微减低权益比例来减轻负担的空间。
- 净负债率改善快于市场预期：此前销售快速增长和较高的土储权益占比使公司资产负债表承压。随着上市融资，谨慎的拿地（占销售的30-40%）和更多项目合作，公司净负债率可能会从2019年的361%降至2020年的100%以下，满足“三条红线”政策要求。
- 预计2019-22年核心利润复合年增长率为22%。我们预计2019-22年总收入复合年增长率为12%，达人民币493亿元。由于毛利率有机会从现在的23%小幅提升至25%（归功于长三角地区平均售价上涨，和融资成本下降到9%），预计2019-20年核心利润将以22%的复合年增长率增长。
- 首次覆盖，给予买入评级，目标价7.75港元。我们的目标价是用每股资产净值的40%折让得出，相当于5.3倍2021年预测市盈率。公司现价对应4.1倍2021年市盈率，低于5倍的行业平均水平。催化剂：被纳入南向通,将于3月15日生效。风险：长三角政策收紧和销售放缓。
