公司2020年第四季度业绩强劲，收入和调整后EBITDA分别同比增长38%和43%。预计2021财年增长势头将持续，调整后EBITDA同比增速指引为40%。鉴于公司在中国IDC中最强劲的客户组合（云服务提供商占数据中心签约总面积77%），我们看好公司的长期增长前景。维持买入评级。
- 2020年第四季度业绩符合预期。公司2020年第四季度业绩强劲，收入同比增长38%至人民币16.32亿元。尽管每平米月度租金（MSR）同比下降5.4%，但数据中心使用面积却增加45%至226,000平方米（利用率为71%）。调整后EBITDA人民币7.58亿元（同比增长43%），比之前公司的指引高2%。受一次性再融资费用影响，实际利率提高至6.9%（2020年第三季度为6.4%），净亏损扩大至2.99亿元人民币。
- 大量待完成订单支持2021财年EBITDA增长40%。公司预计指引2021财年的收入和调整后EBITDA增长将为37%和39%，而调整后EBITDA利润率则有望同比提升1个百分点。2021财年资本支出计划为120亿元人民币（同比增长28%，其中30%与并购项目相关）。2020财年，承诺总面积同比大幅增长52%至402,000平方米，这可推算出2021财年使用面积同比增长40%，因为承诺总面积是反映1.5-2年后使用面积的重要指标。
- 2021-22财年EBITDA提高，但净亏损扩大。我们将2021财年收入/调整后EBITDA预测分别提高3%/2%，我们把使用面积调高11%，MSR降低3%。公司目标是2021财年的净新增总面积和2020年一致（2020财年+134,000平方米，其中28,000平方米来自并购项目），并将进行人民币150亿元的新债务融资（包括再融资部分），以支持内生资本支出/并购计划。因此，我们预期利息支出会更高，尽管公司在降低实际利率（长期目标5%）。我们认为2021-22财年净亏损将会扩大（之前估计2022财年可能会实现盈利）。
- 维持买入评级。我们继续偏好公司在中国IDC行业的领导地位、能够打入新客户的能力（2020财年新增字节跳动，拼多多，爱奇艺）以及稳健的EBITDA利润率增长。维持买入评级，新目标价为119.43港元，基于32倍2022财年EV/EBITDA不变。催化剂包括新的并购，取得新客户和宣布海外扩张计划。
