公司2020年业绩符合预期，2021年一季度业绩指引强劲，净利润同比增长130-208％，净利润中位数为人民币21亿元，占我们/市场预期2021年净利润预测的34％/36％。扣除一次性收益7.74亿元，一季度净利润预计同比增长70％，这主要由于运营商业务收入稳健和毛利率的回升。经过与管理层讨论，我们继续看好公司全球份额增长和利润率回升，相信公司将受益于华为的不确定性和诺基亚份额下降。重申买入评级，目标价为28.1港元（17.5倍2021年预测市盈率）。未来催化剂包括第三批5G 基站招标和运营商份额增长。
- 2020年业绩符合预期；预计2021年收入增长15％，毛利率回升。尽管面临疫情挑战和宏观不确定性，公司2020年收入稳健，同比增长11.8％，并且预期2021年一季度盈利同比强劲增长130-208％。我们相信2021年公司将继续受益于运营商份额增长/中国5G部署，亚洲4G升级和欧洲光网络升级。我们预计3.5GHz/2.6GHz 的5G 基站价格将保持稳定，但对于中移动/广电共享的700MHz基站价格会略有下降。我们预计2021年收入将同比增长15％，主要受到国内运营商业务（+16％）和政府/企业业务（+24％）驱动。我们预计，由于成本结构改善和来自中兴微电子的自研芯片的优势，毛利率将从2020年的31.6％提高至33.9％。
- 全球5G网络部署的主要受益者。我们预计下一批5G 基站招标将于3月底至4月开始，相信2021年中国运营商资本支出将有中低单位数增长。由于中国联通和中国电信宣布于2021年新增32万台5G基站，而中移动/广电将会增加700MHz基站约40万台，因此我们预计2021年的新增5G基站量将达到70-80万（相对2020年为60万）。我们相信公司在中国的5G市场份额将在2021-22扩大至35％（2020年为31％），因为今年的5G建设将集中于公司具有更强的产品定位和成本优势的二三线城市。
- 重申买入评级，目标价28.1港元。我们维持目标价28.1港元，基于17.4倍2021年市盈率，与2年历史预期市盈率一致。当前股价相当于13.5倍2021年市盈率（低于2年平均1个标准差）。基于2021-23年每股收益20％的复合年增长率相比，我们认为该股估值吸引。近期催化剂是中国第三批5G 基站招标。风险包括中美摩擦，供应链限制和5G部署延迟。
