快手4Q20业绩稳健，收入同比增长53%，比市场/我们预期高1%/0%。Non-GAAP净亏损好于预期。广告收入同比增长170%，电商GMV同比增长314%，表现亮眼。短期股价或受板块风格切换、市场情绪影响及1Q21E亏损扩大而承压，但我们长期持续看好快手用户增长及商业化潜力。强劲的1Q21E用户增长（1/2月DAU环比增长4%/11%）和港股通纳入或为股价潜在催化剂。我们维持盈利预测和382港元目标价不变，维持买入评级。
- 4Q20业绩稳健，利润超预期。快手4Q20收入同比增长53%，比市场/我们预期高1%/0%。Non-GAAP净亏损人民币7.04亿元，好于市场及我们预期，源于营销费用低于预期。短期板块估值回调及季度业绩波动，不改长期增长逻辑。
- 1Q21E用户増势向好。快手4Q20用户増势稳健，MAU/DAU/DAU日均使用时长分别同比增长23%/31%/18%，至4.76亿/2.71亿/90分钟。我们预计用户増势将在1Q21E持续。根据QuestMobile数据，快手1-2月用户增速领先于社交娱乐同业。在1/2月，快手主站及极速版应用MAU环比增长6%/16%，DAU环比增长4%/11%，极速版连续两月录得环比双位数增长。此外，快手用户日均使用时间在1-2月亦呈现环比增长，体现用户参与度增强。我们预计快手1Q21E收入同比增长33%，而利润率或由于营销费用较高将环比下滑。
- 看好广告及电商变现潜力。4Q20直播处于淡季，收入同比下降7%，比我们的预期低1%。由于高基数及趋缓的行业增速，我们预计直播业务在2021财年录得单位数增长，其中1Q21E或出现双位数同比下降（电商分流因素）。4Q20广告收入同比增长170%，比我们的预期高2%。随着KA品牌客户对接、广告形式多样化、算法推荐优化及团队扩充，我们预期广告业务未来三年收入CAGR 66%，成为公司收入主要推动力。现阶段快手广告加载率、eCPM及单用户广告收入远低于抖音水平，体现其广告业务仍有较大提升空间。4Q20电商GMV同比增长314%，带动其他收入同比增长8.3倍。我们相信电商业务有望进一步释放TAM潜力，并预计GMV将在2022E财年达到7,880亿元。
- 维持买入评级。我们维持盈利预测及目标价不变。基于快手强劲的用户增长、巨大的变现潜力、多重催化剂和相对较低的政策风险，我们将其作为行业首选。我们的目标价相当于12/9倍的2022/23E财年预测市销率，或48倍2023E财年预测市盈率。维持买入评级。
