吉利汽车公布2020年业绩，略低于市场预期。2020年实现营业收入921亿元人民币，同比下降5%。净利润56亿人民币（vs招银国际预测72亿人民币），同比下滑32%。公司派息0.17元人民币，派息比例为29%，高于历史平均水平。我们调整目标价至28.3港币，维持买入评级。
- 规模效应下降蚕食20年净利润。2020年销量132万辆，同比下滑3%。其中吉利品牌114万辆，同比下滑7%。领克销量17.5万辆，同比增长37%。由于折旧摊销增长以及贵金属成本上升，公司毛利率同比下降1.4ppt至16%。新车投放带来的广宣费用以及研发摊销使得费用率大幅度增长。叠加销量下滑，公司2020年经营杠杆恶化。同时，公司产品处于产品周期末端，市占率目标对盈利能力形成掣肘。
- 几个亮点值得关注。吉利汽车2020年疫情之下，持续为供应商和经销商减负。2020年对第三方应付款减少32亿元，第三方预收款减少24亿元人民币。同时公司存货减少11亿。公司捋顺上下游关系，为2021年发展打下基础。公司亦在资本市场具备丰富融资渠道。2020年通过配股共获得约60亿人民币。2020年末，公司在手现金190亿人民币，处于净现金状态。未来科创板上市将进一步增强公司资金实力。营业收入更加多元化，尤其是研发支持收入及IP许可收入，反应出公司在技术方面的实力积累。
- 产品周期开启，盈利有望提升。2021年，众多新车型将投放市场。吉利品牌下，星越L、换代帝豪将上市。领克首款SPA平台车型年内上市。公司与母公司共同打造智能纯电品牌 - 极氪，有助于整合控股公司下资源。首款车型定价30-50万区间，4月份亮相值得期待。公司2021年目标销量153万辆，同比16%，反应公司对整体市场及新产品周期的信心。
- 我们认为虽然公司2020年业绩低于预期，但是2021年全新产品周期仍然值得期待。我们下调公司2021年盈利预测至69亿元人民币，以反映费用率预测修正。诸多利好例如Volvo合作进展顺利，极氪分拆独立运营、领克出口西欧等故事仍将支撑市场情绪。，我们基于公司35.0x倍2021E年市盈率，将此前目标价35.0港元（基于最初的30.5倍2021E市盈率）上调至28.3港元，涨幅空间为42.1%。重申买入评级。
